Preview

Вопросы экономики

Расширенный поиск
Доступ открыт Открытый доступ  Доступ закрыт Только для подписчиков

Модели ценообразования акций российских компаний и их практическое применение

https://doi.org/10.32609/0042-8736-2019-3-48-76

Полный текст:

Аннотация

В статье анализируются проблемы применения моделей ценообразования акций на российском фондовом рынке. Новизна исследования заключается в особенностях использованной методологии и содержательных выводах о специфике влияния фундаментальных факторов на ценообразование акций российских компаний. Исследование проведено с применением собственной пятифакторной базовой модели ценообразования на основе выборки максимально полного числа выпусков акций российских эмитентов и продолжительного временного горизонта — с 1997 по 2017 г. В качестве рыночного использован портфель, максимально широкий по набору эмитентов. Мы рассматриваем факторную модель как своего рода универсальный индикатор эффективности выполнения фондовым рынком своих функций. В статье подтверждена значимость факторов широкого рыночного портфеля, размера, ликвидности и, отчасти, моментума (инерции). Однако начиная с 2011 г. значимость факторов стала убывать по мере ухудшения качественных характеристик фондового рынка, обусловленных оттоком иностранных портфельных инвестиций в сочетании с низким уровнем развития внутренних институциональных инвесторов. Выявлен циклический характер действия факторов размера компаний и ликвидности акций. Способность факторов приносить дополнительный доход по акциям повышается преимущественно на стадии падения фондового рынка . Результаты исследования позволяют предполагать, что по мере развития внутренних институциональных инвесторов на российском фондовом рынке стратегии факторного инвестирования могут найти применение как инструмент повышения доходности портфелей инвесторов.

Об авторах

А. Е. Абрамов
Российская академия народного хозяйства и государственной службы при Президенте РФ
Россия

Абрамов Александр Евгеньевич, к. э. н., завлабораторией анализа институтов и финансовых рынков Института прикладных экономических исследований (ИПЭИ) РАНХиГС

Москва



А. Д. Радыгин
Российская академия народного хозяйства и государственной службы при Президенте РФ; Институт экономической политики имени Е. Т. Гайдара
Россия

Радыгин Александр Дмитриевич, д. э. н., проф., директор Института экономики, математики и информационных технологий РАНХиГС, член совета директоров Института экономической политики имени Е. Т. Гайдара

Москва



М. И. Чернова
Российская академия народного хозяйства и государственной службы при Президенте РФ
Россия

Чернова Мария Игоревна, н. с. лаборатории анализа институтов и финансовых рынков ИПЭИ РАНХиГС

Москва



Список литературы

1. Абрамов А. (2017). Российский финансовый рынок: факторы развития и барьеры роста. М.: Изд-во Ин-та Гайдара.

2. Абрамов А., Радыгин А. (2007). Финансовый рынок России в условиях государственного капитализма // Вопросы экономики. № 6. С. 28—44. https://doi.org/10.32609/0042-8736-2007-6-28-44

3. Абрамов А., Радыгин А., Чернова М., Акшенцева К. (2015). Эффективность управления пенсионными накоплениями: теоретический подход и эмпирический анализ // Вопросы экономики. № 7. C. 26—44. https://doi.org/10.32609/0042-8736-2015-7-26-44

4. Банк России (2016). Обзор денежного рынка и рынка деривативов. № 4. III кв. http://www.cbr.ru/Collection/Collection/File/8864/MMR_16Q3.pdf

5. Коллинз Дж. (2014). От хорошего к великому: Почему одни компании совершают прорыв, а другие нет… 14-е изд. Пер. с англ. М.: Манн, Иванов и Фербер.

6. Микова Е. С. (2014). Моментум эффект в динамике цен акций российского рынка. Дисс. ... канд. экон. наук. Москва.

7. Amihud Y. (2002). Illiquidity and stock returns: Cross-section and time-series effects. Journal of Financial Markets, Vol. 5, No. 1, pp. 31—56.

8. Arnott R., Beck N., Kalesnik V., West J. (2016). How can “smart beta” go horribly wrong?Available at SSRN: https://dx.doi.org/10.2139/ssrn.3040949

9. Avramov D., Chordia T. (2006). Asset pricing models and financial market anomalies. Review of Financial Studies, Society for Financial Studies, Vol. 19, No. 3, pp. 1001—1040.

10. Banz R. (1981). The relationship between return and market value of common stocks. Journal of Financial Economics, Vol. 9, No. 1, pp. 3—18.

11. Basu S. (1977). Investment performance of common stocks in relation to their price—earnings ratios: A test of the efficient market hypothesis. Journal of Finance, Vol. 32, No. 3, pp. 663—682.

12. Bekaert G., Harvey R. C. (2003). Emerging markets finance. Journal of Empirical Finance, Vol. 10, No. 1—2, pp. 3—55.

13. Betermier S., Calvet L., Sodini P. (2017). Who are the value and growth investors? Journal of Finance, Vol. 72, No. 1, pp. 5—46.

14. Burnham T., Gakidis H., Wurgler J. (2018). Investing in the presence of massive flows: The case of MSCI country reclassifications. Financial Analysts Journal, Vol. 74, No. 1, pp. 77—87.

15. Cakici N., Tang Y., Yan A. (2016). Do the size, value, and momentum factors drive stock returns in emerging markets? Journal of International Money and Finance, Vol. 69, pp. 179—204.

16. Campbell J., Vuolteenaho T. (2004). Bad beta, good beta. American Economic Review, Vol. 94, No. 5, pp. 1249—1275.

17. Campbell H., Yan L., Heqing Z. (2016). …and the cross-section of expected returns. Review of Financial Studies, Vol. 29, No. 1, pp. 5—68.

18. Carhart M. (1997). On persistence in mutual fund performance. Journal of Finance, Vol. 52, No. 1, pp. 7—82.

19. Chana K., Hammed A. (2006). Stock price synchronicity and analyst converge in emerging markets. Journal of Financial Economics, Vol. 80, No. 1, pp. 115—147.

20. Dash S., Mahakud J. (2014). Do asset pricing models explain size, value, momentum effects? The case of an emerging stock market. Journal of Emerging Market Finance, Vol. 13, No. 3, pp. 217—251.

21. Ebrahim R. M., Girma S., Shah M. E., Williams J. (2014). Rationalizing the value premium in emerging markets. International Financial Markets, Institutions and Money, Vol. 29, pp. 51—70.

22. Fama E. F., French K. R. (1992). The cross-section of expected stock returns. Journal of Finance, Vol. 47, No. 2, pp. 427—465.

23. Fama E. F., French K. R. (1993). Common risk factors in the returns on stocks and bonds. Journal of Financial Economics, Vol. 33, pp. 3—56.

24. Fama E. F., French K. R. (1998). Value versus growth: The international evidence. Journal of Finance, Vol. 53, No. 6, pp. 1975—1999.

25. Fama E. F., French K. R. (2015). A five-factor asset pricing model. Journal of Financial Economics, Vol. 116, No. 1, pp. 1—22.

26. Gordon M., Shapiro E. (1956). Capital equipment analysis: The required rate of profit. Management Science, Vol. 3, No. 1, pp. 102—110.

27. Griffin J. M. (2002). Are the Fama and French factors global or country specific? Review of Financial Studies, Vol. 15, No. 3, pp. 783—803.

28. Her L. J. F., Masmoudi T., Suret M. J. (2004). Evidence to support the four factor pricing model from the Canadian stock market. Journal of International Financial Markets, Vol. 14, No. 4, pp. 313—328.

29. Jegadeesh N., Titman S. (1993). Returns to buying winners and selling losers: Implications for stock market efficiency. Journal of Finance, Vol. 48, No. 1, pp. 65—91.

30. Keene A. M., Peterson R. D. (2007). The importance of liquidity as a factor in asset pricing. Journal of Financial Research, Vol. 30, No. 1, pp. 91—109

31. Lakonishok J., Shleifer A., Vishny R. W. (1994). Contrarian investment, extrapolation, and risk. Journal of Finance, Vol. 49, No. 5, pp. 1541—1578.

32. Lam K. S. K., Tam L. H. K. (2011). Liquidity and asset pricing: Evidence from the Hong Kong stock market. Journal of Banking & Finance, Vol. 35, No. 9, pp. 2217—2230.

33. Lettau M., Ludvigson S. (2001). Resurrecting the (C)CAPM: A cross-sectional test when risk premia are time-varying. Journal of Political Economy, Vol. 109, No. 6, pp. 1238—1287.

34. Lintner J. (1965). The valuation of risk assets and the selection of risky investments in stock portfolios and capital budgets. Review of Economics and Statistics, Vol. 47, No. 1, pp. 13—37.

35. Lischewski J., Voronkova S. (2012). Size, value and liquidity. Do they really matter on an emerging stock market? Emerging Markets Review, Vol. 13, pp. 8—25.

36. Lo A., Mackinlay A. C. (1990). Data-snooping biases in tests of financial asset pricing models. Review of Financial Studies, Vol. 3, No. 3, pp. 431—467.

37. McLean D., Pontiff J. (2016). Does academic research destroy stock return predictability? Journal of Finance, Vol. 71, No. 1, pp. 5—31.

38. Merton R. (1973). An intertemporal capital asset pricing model. Econometrica, Vol. 41, No. 5, pp. 867—887.

39. Morck R., Yeung B., Yu W. (2000). The informational content of stock markets: Why do emerging markets have synchronous stock price movements? Journal of Financial Economics, Vol. 58, No. 1—2, pp. 215—260.

40. MSCI (2015). Factor focus: Value. Factor investing. https://www.msci.com/documents/1296102/1339060/Factor+Factsheets+Value.pdf/4428f243-31a2-4cb2-876b-cb04c6b1a2e7

41. Narayan K. P., Zheng X. (2010). Market liquidity risk factor and financial market anomalies: Evidence from the Chinese stock market. Pacific­Basin Finance Journal, Vol. 18, No. 2, pp. 509—520.

42. Perold A. (2004). The capital asset pricing model. Journal of Economic Perspectives, Vol. 18, No. 3, pp. 3—24.

43. Pastor L., Stambaugh R. F. (2003). Liquidity risk and expected stock returns. Journal of Political Economy, Vol. 111, No. 3, pp. 642—685.

44. Petkova R., Zhang L. (2005). Is value riskier than growth? Journal of Financial Economics, Vol. 78, pp. 187—202.

45. Sehgal S., Jain S. (2011). Short-term momentum patterns in stock and sectoral returns: Evidence from India. Journal of Advances in Management Research, Vol. 8, No. 1, pp. 99—122.

46. Sharpe W. (1964). Capital asset prices: A theory of market equilibrium under conditions of risk. Journal of Finance, Vol. 19, No. 3, pp. 425—442.

47. Subrahmanyam A. (2010). The cross-section of expected stock returns: What have we learnt from the past twenty-five years of research? European Financial Management, Vol. 6, No. 1, pp. 27—42.

48. Treynor J. (1962). Toward a theory of market value of risky assets. Available at SSRN: https://dx.doi.org/10.2139/ssrn.628187

49. Xing X., Anderson R. (2011). Stock price synchronicity and public firm-specific information. Journal of Financial Markets, Vol. 14, No. 2, pp. 115—147.


Для цитирования:


Абрамов А.Е., Радыгин А.Д., Чернова М.И. Модели ценообразования акций российских компаний и их практическое применение. Вопросы экономики. 2019;(3):48-76.