Предел долга (государственный долг развитых стран — XXI век)

Предложен новый взгляд на предел государственного долга. Рассмотрена широкая историческая картина государственного долга ведущих стран: отношение долга и его обслуживания к ВВП вышло на уровни, близкие к максимумам за последние полвека. В режиме, сложившемся после 2022 г., предел долговой нагрузки проявляется не на условной шкале отношения долга к ВВП, а на шкале цены. Он связан с критической ставкой обслуживания, за которой рост долга становится самоподдерживающимся, и специфичен для каждой страны в определенный период. В рамках исторической перспективы систематизированы механизмы уменьшения долговой нагрузки и показано, что возможности резервных эмитентов сегодня ограничены. Ключевую роль играет структура держателей долга: после 2022 г. центральные банки (ЦБ) перестали замещать погашения своих портфелей, бюджетные дефициты привели к новым размещениям, и процентный риск, 15 лет лежавший на балансах, безразличных к цене, вернулся к рыночному инвестору, требующему за него премию. Это формализуется через долговой запас — разность между критической и рыночной ставками, рассчитанный для шести крупнейших заемщиков из развитых стран. Расчеты показывают, что предел долговой нагрузки приближается к величине долга по мере сокращения роли ЦБ как инвесторов. Рыночное давление 2024—2026 гг. реализуется посредством роста стоимости его обслуживания.

1. Гребер Д. (2015). Долг: первые 5000 лет истории. М.: Ад Маргинем Пресс.

2. Григорьев Л. М., Жаронкина Д. В., Майхрович Я.-М. Я., Хейфец Е. А. (2024). Механизм смены режимов мировой инфляции: 2012—2023 гг. // Вестник Московского университета. Серия 6. Экономика. Т. 59, № 1. С. 72 — 95. https://doi.org/10.55959/MSU0130-0105-6-59-1-4

3. Григорьев Л., Иващенко А. (2011). Мировые дисбалансы сбережений и инвестиций // Вопросы экономики. № 6. С. 4 — 19. https://doi.org/10.32609/0042-8736-2011-6-4-19

4. Григорьев Л. М., Ляхова С. В. (2025). Разгадка торможения Евросоюза // Россия в глобальной политике. Т. 23, № 3. С. 83—104. https://doi.org/10.31278/1810-6439-2025-23-3-83-104

5. Григорьев Л. М., Макарова Е. А. (2019). Норма накопления и экономический рост: сдвиги после Великой рецессии // Вопросы экономики. № 12. С. 24 — 46. https://doi.org/10.32609/0042-8736-2019-12-24-46

6. Barrett P. (2018). Interest-growth differentials and debt limits in advanced economies. IMF Working Paper, No. WP/18/82. https://doi.org/10.5089/9781484350980.001

7. Barro R. J. (1974). Are government bonds net wealth? Journal of Political Economy, Vol. 82, No. 6, pp. 1095 — 1117. https://doi.org/10.1086/260266

8. Bernanke B. S. (2020). The new tools of monetary policy. American Economic Review, Vol. 110, No. 4, pp. 943 — 983. https://doi.org/10.1257/aer.110.4.943

9. Bi H. (2012). Sovereign default risk premia, fiscal limits, and fiscal policy. European Economic Review, Vol. 56, No. 3, pp. 389 — 410. https://doi.org/10.1016/j.euroecorev.2011.11.001

10. BIS (2023). The demand for government debt. BIS Working Papers, No. 1105.

11. Blanchard O. (2019). Public debt and low interest rates. American Economic Review, Vol. 109, No. 4, pp. 1197—1229. https://doi.org/10.1257/aer.109.4.1197

12. Bohn H. (1998). The behavior of U.S. public debt and deficits. Quarterly Journal of Economics, Vol. 113, No. 3, pp. 949—963. https://doi.org/10.1162/003355398555793

13. Cordes L., Ferris E. (2024). Who buys Treasuries when the Fed reduces its holdings. FEDS Notes, June 14. Washington, DC: Board of Governors of the Federal Reserve System. https://doi.org/10.17016/2380-7172.3512

14. Domar E. D. (1944). The “burden of the debt” and the national income. American Economic Review, Vol. 34, No. 4, pp. 798 — 827.

15. Furceri D., Goncalves C. E., Li H. (2025). The impact of debt and deficits on longterm interest rates in the US. IMF Working Paper, No. 2025/142. https:// doi.org/10.5089/9798229016964.001

16. Gabaix X., Koijen R. S. J. (2021). In search of the origins of financial fluctuations: The inelastic markets hypothesis. NBER Working Paper, No. 28967. https://doi.org/10.3386/w28967

17. Ghosh A. R., Kim J. I., Mendoza E. G., Ostry J. D., Qureshi M. S. (2013). Fiscal fatigue, fiscal space and debt sustainability in advanced economies. Economic Journal, Vol. 123, No. 566, pp. F4—F30. https://doi.org/10.1111/ecoj.12010

18. IMF (2026a). Fiscal monitor. Fiscal policy under pressure: High debt, rising risks. Washington, DC: International Monetary Fund, April.

19. IMF (2026b). Global financial stability report: Global financial markets confront the war in the Middle East and amplification risks. Washington, DC: International Monetary Fund, April.

20. Jorda 6., Schularick M., Taylor A. M. (2017). Macrofinancial history and the new business cycle facts. NBER Macroeconomics Annual, Vol. 31, No. 1, pp. 213—263. https://doi.org/10.1086/690241

21. Kopits G., Symansky S. A. (1998). Fiscal policy rules. IMF Occasional Paper, No. 162. https://doi.org/10.5089/9781557757043.084

22. Lerner A. P. (1948). The burden of the national debt. In: L. A. Metzler (ed.). Income, employment and public policy: Essays in honor of Alvin H. Hansen. New York: W. W. Norton, pp. 255—275.

23. Mann C. L. (2026). Old exposures, new actors: Implications for monetary policy of the UK’s external imbalances. Speech at the London School of Economics. Bank of England, May 13. https://www.bankofengland.co.uk/speech/2026/may/catherine-l-mann-speech-at-the-london-school-of-economics

24. Moretti M., Pandolfi L., Villegas-Bauer G., Schmukler S., Williams T. (2024). Inelastic demand meets optimal supply of risky sovereign bonds. IMF Working Paper, No. WP/24/227. https://doi.org/10.5089/9798400290411.001

25. Musgrave R. A. (1959). The theory of public finance: A study in public economy. New York: McGraw-Hill.

26. Norges Bank Investment Management (2024). Investor demand and government bond pricing (Discussion Note). Oslo.

27. OBR (2023). 300 years of UK public finance data. London: Office for Budget Responsibility.

28. Panigrahi L., Sidhu A. (2026). What were the drivers of UK long-term interest rates in 2025? Bank of England, January 23. https://www.bankofengland.co.uk/bank-insights/2026/what-were-the-drivers-of-uk-long-term-interest-rates-in-2025

29. Reinhart C. M., Rogoff K. S. (2010). Growth in a time of debt. American Economic Review, Vol. 100, No. 2, pp. 573 — 578. https://doi.org/10.1257/aer.100.2.573

30. Reinhart C. M., Sbrancia M. B. (2015). The liquidation of government debt. Economic Policy, Vol. 30, No. 82, pp. 291—333. https://doi.org/10.1093/epolic/eiv003

31. Schaechter A., Kinda T., Budina N., Weber A. (2012). Fiscal rules in response to the crisis — toward the “next-generation” rules: A new dataset. IMF Working Paper, No. 12/187. https://doi.org/10.5089/9781475505351.001

32. Somogyi F., Wallen J., Xu L. (2025). What Treasury auctions reveal about investor demand. Harvard Business School Working Paper, No. 26-033. https://doi.org/10.2139/ssrn.5025427

33. TBAC (2024). Developments in demand for U.S. Treasuries. Washington, DC: U.S. Department of the Treasury, Treasury Borrowing Advisory Committee.

34. Vayanos D., Vila J.-L. (2021). A preferred-habitat model of the term structure of interest rates. Econometrica, Vol. 89, No. 1, pp. 77 — 112. https://doi.org/10.3982/ECTA17440