сгенерировать QR код
Открытый доступ
Только для подписчиков
Асимметрия процентного канала денежно-кредитной политики: отраслевой и региональный аспекты
https://doi.org/10.32609/0042-8736-2026-4-100-129
Аннотация
Проверяется гипотеза о наличии асимметрии в реакции банковских ставок на сдерживающую и стимулирующую денежно-кредитную политику (ДКП) Банка России в различных сегментах, отраслях и макрорегионах в период с 2017 по 2025 г. С использованием модели коррекции ошибок с марковским переключением режимов оценено влияние шоков ДКП, инфляционных ожиданий населения, ценовых ожиданий бизнеса и индикатора бизнес-климата на ставки по кредитам и депозитам сроком от 30 дней до 3 лет и выше. Результаты подтверждают выраженную асимметрию в работе процентного канала трансмиссии, особенно для краткосрочных ставок: на срок до 1 года в сегменте корпоративного кредитования и на срок до 90 дней в сегменте кредитования физических лиц. На рынке депозитов населения асимметрия не была обнаружена. Ставки по кредитам физических лиц на срок от 1 года до 3 лет, как правило, сильнее и быстрее реагируют на ужесточение ДКП, чем на ее смягчение. При этом ставки по корпоративным кредитам подвержены обратной асимметрии и менее чувствительны к ужесточению ДКП, особенно в промышленности и сельском хозяйстве, а также в строительстве в случае малого и среднего бизнеса. Макрорегионами, подверженными значительной асимметрии на рынке кредитования, оказались Сибирский и Южный. Эффективность единой ДКП при этом не снижается: банковские ставки значимо и с минимальными лагами (от 1 до 3 месяцев) реагируют на меры ДКП во всех рассматриваемых разрезах. Для улучшения работы процентного канала рекомендуется уделять больше внимания выделенным в работе сегментам, отраслям и регионам, которые могут порождать неоднородность и неполноту трансмиссии.
Ключевые слова
денежно-кредитная политика,
процентный канал трансмиссии,
асимметрия,
региональная и отраслевая неоднородность
JEL: E52, Е58, Е64
При поддержке: Исследование выполнено в рамках Программы фундаментальных исследований НИУ «Высшая школа экономики»
Об авторе
В. А. Зверева
Банк России; Национальный исследовательский университет «Высшая школа экономики»
Россия
Зверева Валерия Андреевна, советник Департамента денежно-кредитной политики Банка России, стажер-исследователь научно- учебной лаборатории пространственно-эконометрического моделирования социально-экономических процессов НИУ ВШЭ
Россия
Зверева Валерия Андреевна, советник Департамента денежно-кредитной политики Банка России, стажер-исследователь научно- учебной лаборатории пространственно-эконометрического моделирования социально-экономических процессов НИУ ВШЭ
Москва
Список литературы
1. Андреев А. В. (2019). Исследование асимметрии и нелинейности переноса динамики обменного курса в инфляцию // Серия докладов об экономических исследованиях Банка России. № 45.
2. Бурова А., Гришина Т., Маханькова Н. (2024). Измерение дополнительных показателей агрегированных процентных ставок по кредитам нефинансовым организациям // Серия докладов об экономических исследованиях Банка России. № 137.
3. Грищенко В., Кадрева О., Поршаков А., Чернядьев Д. (2022). Оценка заякоренности инфляционных ожиданий для России. Аналитическая записка. М.: Банк России.
4. Демидова О. А., Карнаухова Е. Е., Коршунов Д. А., Мясников А. А., Серегина С. Ф. (2021). Асимметричные эффекты денежно-кредитной политики в регионах России // Вопросы экономики. № 6. С. 77—102. https://doi.org/10.32609/0042-8736-2021-6-77-102
5. Демидова О. А., Щанкина А. А. (2025). Влияние изменения ключевой процентной ставки на ипотечные ставки в регионах России // Экономика и математические методы. Т. 61, № 2. С. 75—89. https://doi.org/10.7868/S3034617725020061
6. Егоров А. В., Коваленко О. В. (2010). Механизмы взаимовлияния сегментов российского финансового рынка // Деньги и кредит. № 2. С. 9—15.
7. Егоров А., Борзых О. (2018). Асимметричный перенос процентных ставок в России // Экономическая политика. Т. 13, № 1. С. 92—121. https://doi.org/10.18288/1994-5124-2018-1-04
8. Зверева В. (2025). Работа трансмиссионного механизма денежно-кредитной политики: роль гетерогенности домохозяйств и пространственных эффектов // Деньги и кредит. Т. 84, № 3. С. 3—27.
9. Зверева В., Демидова О., Коршунов Д., Мясников А. (2024). Влияние внутрирегионального неравенства по доходам на работу трансмиссионного механизма денежно-кредитной политики Банка России // Деньги и кредит. Т. 83, № 1. С. 3—31.
10. Иванченко И. С., Наливайский Ю. В., Рыбчинская И. В. (2007). Особенности функционирования процентного канала денежно-кредитной трансмиссии в России // Финансы и кредит. № 9. С. 12—20.
11. Колесник С. И., Картаев Ф. С., Зубарев А. В. (2025). Асимметрия денежно-кредитной политики Банка России: влияние на макроэкономические показатели // Вопросы экономики. № 10. С. 44—61. https://doi.org/10.32609/0042-8736-2025-10-44-61
12. Коновалова А., Коршунов М., Нестерова М., Скуратова А., Устинов А. (2021). Реакция банковских ставок на изменение ключевой ставки Банка России в условиях региональной неоднородности. Аналитическая записка Банка России.
13. Крепцев Д., Селезнев С. (2016). Влияние ставок денежного рынка на ставки по кредитам конечным заемщикам // Серия докладов об экономических исследованиях Банка России. № 9.
14. Ломиворотов Р. В. (2015). Использование байесовских методов для анализа денежно-кредитной политики в России // Прикладная эконометрика. № 2. С. 41—63.
15. Лысенко Г. В., Полбин А. В. (2023). Правило Тейлора в России в период инфляционного таргетирования // Вестник Московского университета. Серия 6: Экономика. № 1. C. 22—44. https://doi.org/10.55959/MSU0130-0105-6-58-1-2
16. Ляхнова М., Коленко Ю. (2024). Оценка разрыва выпуска России по данным мониторинга предприятий // Деньги и кредит. Т. 83, № 2. С. 26—53.
17. Перевышин Ю., Перевышина Е. (2015). Эффект переноса процентных ставок в России в 2010—2014 годах // Экономическая политика. Т. 10. № 5. С. 38—52.
18. Скуратова А., Зверева В. (2024). Реакция банковских ставок на изменение ключевой ставки Банка России в условиях региональной неоднородности (оценки на панельных данных) // Серия докладов об экономических исследованиях Банка России. № 129.
19. Acheampong K. (2005). Bank interest rate channel of monetary policy transmission in Ghana. Bank of Ghana Working Papers, No. WP/BOG 05/10.
20. Ahmad A. H., Aziz N., Rummun S. (2013). Interest rate pass-through in the UK: Has the transmission mechanism changed during the financial crisis? Economic Issues, Vol. 18, No. 1, pp. 17—37.
21. Angrist J. D., Jordà Ò., Kuersteiner G. M. (2018). Semiparametric estimates of monetary policy effects: String theory revisited. Journal of Business & Economic Statistics, Vol. 36, No. 3, pp. 371—387. https://doi.org/10.1080/07350015.2016.1204919
22. Ascari G., Haber T. (2022). Non-linearities, state-dependent prices and the transmission mechanism of monetary policy. Economic Journal, Vol. 132, No. 641, pp. 37—57. https://doi.org/10.1093/ej/ueab049
23. Avouyi-Dovi S., Horny G., Sevestre P. (2015). The stability of short-term interest rates passthrough in the euro area during the financial market and sovereign debt crises. Banque de France Document de Travail, No. 547. https://doi.org/10.2139/ssrn.2598480
24. Banerjee A., Bystrov V., Mizen P. (2010). Interest rate pass-through in the major European economies — the role of expectations. University of Birmingham Discussion Papers, No. 7.
25. Banerjee A., Bystrov V., Mizen P. (2013). How do anticipated changes to short-term market rates influence banks’ retail interest rates? Evidence from the four major euro area economies. Journal of Money, Credit and Banking, Vol. 45, No. 7, pp. 1375—1414. https://doi.org/10.1111/jmcb.12056
26. Batini N., Haldane A. (1999). Forward-looking rules for monetary policy. In: J. B. Taylor (ed.). Monetary policy rules. University of Chicago Press, pp. 157—202.
27. Belke A., Beckmann J., Verheyen F. (2012). Interest rate pass-through in the EMU — new evidence from nonlinear cointegration techniques for fully harmonized data. German Institute for Economic Research. Ruhr Economic Papers, No. 350. https://doi.org/10.4419/86788403
28. Berstein S., Fuentes R. (2004). Is there lending rate stickiness in the Chilean banking industry ? Central Bank of Chile Working Papers, No. 218.
29. Burgstaller J. (2005). Interest rate pass-through estimates from vector autoregressive models. Johannes Kepler University of Linz Working Paper, No. 0510.
30. Carlino G., DeFina R. (1998). The differential regional effects of monetary policy. Review of Economics and Statistics, Vol. 80, No. 4, pp. 572—587. https:// doi.org/10.1162/003465398557843
31. Carlino G., DeFina R. (1999). The differential regional effects of monetary policy: Evidence from the U.S. states. Journal of Regional Science, Vol. 39, No. 2, pp. 339—358. https://doi.org/10.1111/1467-9787.00137
32. Cheung C., Frymire L., Pichette L. (2020). Can the business outlook survey help improve estimates of the Canadian output gap? Bank of Canada Discussion Papers, No. 14.
33. Clarida R., Galí J., Gertler M. (1999). The science of monetary policy: A New Keynesian рerspective. Journal of Economic Literature, Vol. 37, No. 4, pp. 1661—1707. https://doi.org/10.1257/jel.37.4.1661
34. Coibion O., Gorodnichenko Y., Kueng L., Silvia J. (2017). Innocent bystanders? Monetary policy and inequality in the U.S. Journal of Monetary Economics, Vol. 88, pp. 70—89. https://doi.org/10.1016/j.jmoneco.2017.05.005
35. Cottarelli C., Kourelis A. (1994). Financial structure, bank lending rates, and the transmission mechanism of monetary policy. IMF Staff Papers, Vol. 41, No. 4, pp. 587—623. https://doi.org/10.2307/3867521
36. Crespo-Cuaresma J., Égert B., Reininger T. (2004). Interest rate pass-through in new EU member states: The сase of the Czech Republic, Hungary and Poland. William Davidson Institute Working Paper, No. 671.
37. Das S. (2015). Monetary рolicy in India: Transmission to bank interest rates. IMF Working Papers, No. 15/129. https://doi.org/10.5089/9781513598796.001
38. De Bondt G. (2002). Retail bank interest rate pass-through: New evidence at the euro area level. ECB Working Paper Series, No. 136.
39. Debortoli D., Forni M., Gambetti L., Sala L. (2020). Asymmetric effects of monetary policy easing and tightening. Barcelona GSE Working Paper Series, No. 1205.
40. Donnay M., Degryse H. (2001). Bank lending rate pass-through and differences in the transmission of a single EMU monetary policy. KU Leuven Discussion Papers, No. 01.17.
41. Dueker M. J. (2000). Are prime rate changes asymmetric? Federal Reserve Bank of St. Louis Review, Vol. 82, No. 5, pp. 33—40. https://doi.org/10.20955/r.82.33-40
42. Espinosa-Vega M. A., Rebucci A. (2003). Retail bank interest rate pass-through: Is Chile аtypical? Central Bank of Chile Working Papers, No. 221.
43. Fadiran O. G. (2011). South African money market volatility, asymmetry and retail interest rates pass-through. Masters Thesis, Rhodes University.
44. Furceri D., Mazzola F., Pizzuto P. (2019). Asymmetric effects of monetary policy shocks across US states. Papers in Regional Science, Vol. 98, No. 5, pp. 1861—1891. https://doi.org/10.1111/pirs.12460
45. Gambacorta L., Mistrulli P. E. (2011). Bank heterogeneity and interest rate setting: What lessons have we learned since Lehman Brothers? BIS Working Paper, No. 359. https://doi.org/10.2139/ssrn.2004399
46. Gigineishvili N. (2011). Determinants of interest rate pass-through: Do macroeconomic conditions and financial market structure matter? IMF Working Papers, No. 11/176. https://doi.org/10.5089/9781462312313.001
47. Grigoli F., Mota J. M. (2015). Interest rate pass-through in the Dominican Republic. IMF Working Papers, No. 15/260. https://doi.org/10.5089/9781513584393.001
48. Hamilton J. D. (1989). A new approach to the economic analysis of nonstationary time series and the business cycle. Econometrica, Vol. 57, No. 2, pp. 357—384. https://doi.org/10.2307/1912559
49. Hansen N. H., Welz P. (2011). Interest rate pass-through during the global financial crisis. The case of Sweden. OECD Economics Department Working Papers, No. 855.
50. Hofmann B., Mizen P. (2004). Interest rate pass-through and monetary transmission: Evidence from individual financial institutions’ retail rates. Economica, Vol. 71, No. 281, pp. 99—124. https://doi.org/10.1111/j.0013-0427.2004.00359.x
51. Judd J. P., Rudebusch G. D. (1998). Describing Fed behavior. FRBSF Economic Letter, No. 1998-38. Federal Reserve Bank of San Francisco.
52. Kaplan G., Moll B., Violante G. L. (2018). Monetary policy according to HANK. American Economic Review, Vol. 108, No. 3, pp. 697—743. https://doi.org/10.1257/aer.20160042
53. King R. G. (2000). The new IS—LM model: Language, logic, and limits. Federal Reserve Bank of Richmond Economic Quarterly, Vol. 86, No. 3, pp. 45—103.
54. Kitamura T., Muto I., Takei I. (2015). How do Japanese banks set loan interest rates? Estimating pass-through using bank-level data. Bank of Japan Working Papers, No. 15-E 6.
55. Leroy A., Lucotte Y. (2015). Structural and cyclical determinants of bank interest rate pass-through in Eurozone. Narodowy Bank Polski Working Paper, No. 198.
56. Madhou A. (2015). Demystifying output gap pressure through surveys in a monetary analysis setting: An experimental perspective. IFC Bulletin, No. 39.
57. Mandalinci Z. (2015). Effects of monetary policy shocks on UK regional activity: A constrained MFVAR аpproach. Queen Mary University of London, School of Economics and Finance Working Papers, No. 758.
58. Medina Cas S., Carrión-Menéndez A., Frantischek F. (2011). The policy interest-rate pass-through in Central America. IMF Working Papers, No. 11/240. https:// doi.org/10.5089/9781463923228.001
59. Micallef B., Gauci T. (2014). Interest rate pass-through in Malta. Central Bank of Malta Quarterly Review, No. 1.
60. Mojon B. (2000). Financial structure and the interest rate channel of ECB monetary policy. ECB Working Paper Series, No. 40.
61. Mumtaz H., Piffer M. (2022). Impulse response estimation via flexible local projections. Unpublished manuscript. arXiv:2204.13150. https://doi.org/10.48550/arXiv.2204.13150
62. Neumark D., Sharpe S. A. (1992). Market structure and the nature of price rigidity: Evidence from the market for consumer deposits. Quarterly Journal of Economics, Vol. 107, No. 2, pp. 657—680. https://doi.org/10.2307/2118485
63. Pih Nee Tai, Siok Kun Sek, Wai Mun Har (2012). Interest rate pass-through and monetary transmission in Asia. International Journal of Economics and Finance, Vol. 4, No. 2, pp. 163—174. https://doi.org/10.5539/ijef.v4n2p163
64. Ridhwan M. M., Groot H., Rietveld P., Nijkamp P. (2014). The regional impact of monetary policy in Indonesia. Growth and Change, Vol. 45, No. 2, pp. 240—262. https://doi.org/10.1111/grow.12045
65. Rudebusch G. D. (2005). Monetary policy inertia: Fact or fiction? Federal Reserve Bank of San Francisco Working Paper Series, No. 2005-19.
66. Sørensen C. K., Werner T. (2006). Bank interest rate pass-through in the Euro area: A cross country comparison. ECB Working Paper Series, No. 580.
67. Saborowski C., Weber S. (2013). Assessing the determinants of interest rate transmission through conditional impulse response functions. IMF Working Papers, No. 13/23. https://doi.org/10.5089/9781475525717.001
68. Taylor J. B. (1993). Discretion versus policy rules in practice. Carnegie-Rochester Conference Series on Public Policy, Vol. 39, No. 1, pp. 195—214. https://doi.org/10.1016/0167-2231(93)90009-L
69. Van Leuvensteijn M., Sørensen C. K., Bikker J. A., Van Rixtel A. (2008). Impact of bank competition on the interest rate pass-through in the euro area. Banco de España Documentos de Trabajo, No. 0828.
70. Vespignani J. (2015). On the differential impact of monetary policy across states/territories and its determinants in Australia: Evidence and new methodology from a small open economy. Journal of International Financial Markets, Institutions and Money, Vol. 34, No. C, pp. 1—13. https://doi.org/10.1016/j.intfin.2014.10.001
71. Weise C. (1999). The asymmetric effects of monetary policy: A nonlinear vector autoregression approach. Journal of Money, Credit and Banking, Vol. 31, No. 1, pp. 85—108. https://doi.org/10.2307/2601141
72. Weiske S. (2018). Indicator-based estimates of the output gap in the euro area. German Council of Economic Experts Working Papers, No. 12.
73. Weth M. A. (2002). The pass-through from market interest rates to bank lending rates in Germany. Bundesbank Series 1 Discussion Paper, No. 11. https://doi.org/10.2139/ssrn.2785147
74. Woodford M. (2001). Monetary policy in the information economy. NBER Working Paper, No. 8674. https://doi.org/10.3386/w8674
Рецензия
Для цитирования:
Зверева В.А. Асимметрия процентного канала денежно-кредитной политики: отраслевой и региональный аспекты. Вопросы экономики. 2026;(4):100-129. https://doi.org/10.32609/0042-8736-2026-4-100-129
For citation:
Zvereva V.A. The asymmetry of the monetary policy interest rate channel: Industry-specific and regional perspectives. Voprosy Ekonomiki. 2026;(4):100-129. (In Russ.) https://doi.org/10.32609/0042-8736-2026-4-100-129
Просмотров:
743
JATS XML
Послать статью по эл. почте 