Долгосрочные портфельные инвестиции: новый взгляд на доходность и риски

В статье проанализировано, как удлинение временного горизонта инвестирования влияет на сравнительные преимущества основных классов активов, а также на принципы построения инвестиционной стратегии. Показано, что традиционный подход теории портфельного управления - вложения в акции в долгосрочном периоде более предпочтительны по сравнению с облигациями с точки зрения соотношения доходности и риска - не всегда соответствует эмпирическим фактам. В статье обосновывается обратное утверждение: для долгосрочных инвесторов вложения в корпоративные облигации выгоднее, чем инвестиции в акции. Это свидетельствует в пользу стратегий пенсионных фондов и иных институциональных инвесторов, ориентированных на инвестирование в инструменты с фиксированной доходностью, в том числе инфраструктурные облигации. Особое внимание уделено необходимости регулярных корректировок портфелей долгосрочных инвесторов: по мере «старения» портфелей разброс их доходности уменьшается, а различия по показателю риска возрастают. Таким образом, для сохранения фиксированного соотношения доходности и риска портфеля по мере удлинения временного горизонта при распределении активов инвестору необходимо увеличивать долю финансовых активов с более низкими характеристиками риска. Данный тезис особенно важен в контексте управления пенсионными накоплениями.

пенсионные накопления, долгосрочные инвестиции, горизонт инвестирования, доходность акций, доходность облигаций, риски инвестиций, диверсификация портфелей

1. Абрамов А. Е. (2014). Институциональные инвесторы в мире: особенности деятельности и политика развития: в 2-х кн. Кн. 1. М.: Дело

2. Абрамов А., Радыгин А., Чернова М. (2014). Регулирование финансовых рынков: модели, эволюция, эффективность // Вопросы экономики. № 2. С. 33-49

3. Абрамов А., Радыгин А., Чернова М., Акшенцева К. (2015). Эффективность управления пенсионными накоплениями: теоретические подходы и эмпирический анализ // Вопросы экономики. № 7. С. 26-44

4. Абрамов А., Чернова М. (2015). Анализ эффективности портфелей негосударственных пенсионных фондов и паевых инвестиционных фондов в Российской Федерации (Препринт «Глобальные рынки и финансовый инжиниринг» № 2015/02). М.: РАНХиГС

5. Берзон Н. И., Теплова Т. В. (ред.) (2013). Инновации на финансовых рынках. Нац. исслед. ун-т «Высшая школа экономики». М.: Изд. дом Высшей школы экономики

6. Радыгин А. Д. (ред.) (2015). Экономика инвестиционных фондов. М.: Дело

7. Сигел Дж. (2010). Долгосрочные инвестиции в акции. Стратегии с высоким доходом и надежностью. 4-е изд. СПб.: Питер

8. Brinson G. P., Hood L. R., Beebower G. L. (1986). Determinants of portfolio performance. Financial Analysts Journal, Vol. 42, No. 4, pp. 39-44.

9. Brinson G., Singer B., Beebower G. (1991). Determinants of portfolio performance II. Financial Analysts Journal, Vol. 47, No. 3, pp. 40-48.

10. DeLong B. J., Magin K. (2009). The U.S. equity return premium: Past, present, and future. Journal of Economic Perspectives, Vol. 23, No. 1, pp. 193-208.

11. Fisher L., Lorie J. (1964). Rates of return on investment in common stock. Journal of Business, Vol. 37, January, pp. 1-21.

12. Ibbotson R. G., Kaplan P. D. (2000). Does asset allocation policy explain 40, 90, or percent of performance? Financial Analysts Journal, Vol. 56, pp. 26-33.

13. Ibbotson R., Chen P. (2003). Stock market returns in the long run: Participating in the real economy. Financial Analyst Journal, Vol. 59, No. 1, pp. 88-98.

14. Ilmanen A. (2003). Expected returns on stocks and bonds. The Journal of Portfolio Management, Vol. 29, No. 2, pp. 7-27.

15. Markowitz Н. (1952). Portfolio selection. The Journal of Finance, Vol. 7, No. 1, pp. 77-91.

16. Markowitz Н. (1995). Portfolio selection. Oxford: Blackwell Publishers.

17. Mehra R., Prescott C. (1985). The equity premium: A puzzle. Journal of Monetary Economics, Vol. 15, No. 2, pp. 145-162.

18. Poterba J., Summers L. (1988). Mean reversion in stock returns: Evidence and implications. Journal of Financial Economics, Vol. 22, No. 1, pp. 27-60.

19. Robertson D., Wright S. (1998). The good news and the bad news about long-run stock market returns. Cambridge Working Papers in Economics, No. 9822.

20. Sharpe W. (1970). Portfolio theory and capital markets. N. Y.: McGraw-Hill.

21. Sharpe W. F. (1992). Asset allocation: Management style and performance measurement. Journal of Portfolio Management, Vol. 18, No. 2, pp. 7-19.

22. Siegel J. (1992). The equity premium: Stock and bond returns since 1802. Financial Analysts Journal, Vol. 48, No. 1, pp. 26-36.

23. Siegel J. (1999). Stocks, bonds, the Sharpe ratio, and the investment horizon: A comment. Financial Analysts Journal, Vol. 55, No. 2, pp. 7-8.

24. Siegel J. (2005). Perspectives on the equity risk premium. Financial Analysts Journal, Vol. 61, No. 6, pp. 61-73.

25. Siegel J. (2008). Stocks for the long run. The definitive guide to financial market returns and long-term investment strategies. 4th ed. N. Y.: McGraw Hill.