Финансовая структура: новый аспект анализа и новые результаты

Появляется все больше подтверждений того, что финансовая структура зависит от уровня экономического развития страны. В развитых странах наблюдаются, во-первых, конвергенция финансовых структур и, во-вторых, рост доли небанковских финансовых организаций в национальных финансовых системах. Предлагается перейти к анализу трехзвенной структуры финансового сектора (банки — небанковские финансовые организации — финансовые рынки), для чего были разработаны новые показатели, оценивающие соотношение небанковских финансовых организаций и финансовых рынков. Было выявлено, что в последние 7—8 лет в России также наблюдается опережающий рост небанковских финансовых организаций. Проведенный регрессионный анализ подтвердил вывод о том, что в России финансовая структура (в традиционном понимании) тормозит экономический рост, а также позволил предположить (опираясь на результаты межстранового анализа), что текущая структура российского финансового сектора (с преобладающей долей банков) усиливает волатильность экономического роста. Поведение новых коэффициентов финансовой структуры и регрессионный анализ на основе ее традиционных коэффициентов свидетельствуют о необходимости скорректировать государственную политику в финансовом секторе для обеспечения опережающего роста финансовых рынков.

1. Данилов Ю. (2016a). Оценка места Российской Федерации и ее конкурентов на глобальном финансовом рынке // Вопросы экономики. № 11. С. 10 0—116. https://doi.org/10.32609/0042-8736-2016-11-100-116

2. Данилов Ю. А. (2016b). Опыт реформ финансовых рынков в странах — конкурентах России на глобальном рынке капитала. М.: Изд-во Ин-та Гайдара.

3. Данилов Ю. (2017). Анализ опережающего развития финансового сектора в мировой экономике. М.: РАНХиГС. https://doi.org/10.2139/ssrn.2968423

4. Данилов Ю. А. (2019). Современное состояние глобальной научной дискуссии в области финансового развития // Вопросы экономики. № 3. С. 29—47. https://doi.org/10.32609/0042-8736-2019-3-29-47

5. Данилов Ю. А. (2020a). Политическая система как фактор финансового развития // Общественные науки и современность. № 6. C. 5—18. https://doi.org/10.31857/S086904990013049-5

6. Данилов Ю. А. (2020b). Поворот домохозяйств к финансовому рынку — реакция на макроэкономическую стабилизацию // Экономическая политика России. Турбулентное десятилетие 2008—2018. М.: Дело. С. 357—369.

7. Данилов Ю. А. (2023). Комплекс показателей финансовой структуры // Экономическое развитие России. Т. 30, № 5. С. 63—70.

8. Данилов Ю., Буклемишев О., Абрамов А. (2017). О необходимости реформы финансовых рынков и небанковского финансового сектора // Вопросы экономики. № 9. С. 28—50. https://doi.org/10.32609/0042-8736-2017-9-28-50

9. Данилов Ю. А., Пивоваров Д. А. (2018). Финансовая структура в России: выводы для государственной политики // Вопросы экономики. № 3. С. 30—47. https://doi.org/10.32609/0042-8736-2018-3-30-47

10. Данилов Ю. А., Пивоваров Д. А., Давыдов И. С. (2021). Подходы к разработке комплексной модели взаимосвязей финансового сектора и социально-экономической системы Российской Федерации. М.: РАНХиГС. https://doi.org/10.2139/ssrn.3860275

11. Данилов Ю. А., Подлесная А. В. (2020). Финансовая структура и ее влияние на стабильность экономического роста и инвестиций // Экономическое развитие России. Т. 27, № 8. С. 40—49.

12. Дорошенко М., Дубинин С., Лолейт А. (2019). Рыночно-ориентированные и банкоориентированные финансовые системы: посткризисные соотношения в России и в мире // Экономическая политика. Т. 14, № 5. С. 100—123. https://doi.org/10.18288/1994-5124-2019-5-100-123

13. Allen F., Bartiloro L., Gu X., Kowalewski O. (2018). Does economic structure determine financial structure? Journal of International Economics, Vol. 114, pp. 389—409. https://doi.org/10.1016/j.jinteco.2018.08.004

14. Allen F., Gale D. (2000). Comparing financial systems. Cambridge: MIT Press.

15. Allen F., Gu X., Kowalewski O. (2017). Financial structure, economic growth and development. IÉSEG Working Paper Series, No. 2017-ACF-04. Available at SSR N: https://ssrn.com/abstract=3035298

16. Arcand J.-L., Berkes E., Panizza U. (2015). Too much finance? Journal of Economic Growth, Vol. 20, No. 2, pp. 105—148. https://doi.org/10.10 07/s10 8 87015-9115-2

17. Beck T., Levine R. (2004). Stock markets, banks, and growth: Panel evidence. Journal of Banking & Finance, Vol. 28, No. 3, pp. 423—442. https://doi.org/10.1016/S0378-4266(02)00408-9

18. Bezooijen E. van, Bikker J. (2019). Financial structure and macroeconomic volatility: A panel data analysis. International Journal of Economics and Finance, Vol. 11, No. 12, pp. 117—135. https://doi.org/10.5539/ijef.v11n12p117

19. Bolton P., Freixas X., Gambacorta L., Mistrulli P. (2013). Relationship and transaction lending over the business cycle. BIS Working Papers, No. 417.

20. Brei M., Ferri G., Gambacorta L. (2018). Financial structure and income inequality. BIS Working Papers, No. 756.

21. Brugler J., Comerton-Forde C., Hendershott T. (2021). Does financial market structure effect the cost of raising capital? Journal of Financial and Quantitative Analysis, Vol. 56, No. 5, pp. 1771—1808. https://doi.org/10.1017/S0022109020000381

22. Caballero R., Hoshi T., Kashyap A. (2008). Zombie lending and depressed restructuring in Japan. American Economic Review, Vol. 98, No. 5, pp. 1943—1977. https://doi.org/10.1257/aer.98.5.1943

23. Cournède B., Denk O. (2015). Finance and economic growth in OECD and G20 countries. OECD Economics Department Working Papers, No. 1223. Paris: OECD Publishing. https://doi.org/10.1787/5js04v8z0m38-en

24. Cull R., Demirgüç-Kunt A., Lin J. Y. (2013). Financial structure and economic development: A reassessment. World Bank Economic Review, Vol. 27, No. 3, pp. 470—475. https://doi.org/10.1093/wber/lht006

25. Demirgüç-Kunt A., Feyen E., Levine R. (2011). The evolving importance of banks and securities markets. World Bank Policy Research Working Paper, No. WPS5805. https://doi.org/10.1596/1813-9450-5805

26. Demirgüç-Kunt A., Huizinga H. (2000). Financial structure and bank profitability. World Bank Policy Research Working Paper, No. 2430. https://doi.org/10.1596/1813-9450-2430

27. Demirgüç-Kunt A., Levine R. (eds.) (2001a). Financial structure and economic growth: A cross-country comparison of banks, markets, and development. Cambridge, MA: MIT Press. https://doi.org/10.7551/mitpress/3001.001.0001

28. Demirgüç-Kunt A., Levine R. (20 01b). Financial structure and economic growth: Perspectives and lessons. In: A. Demirgüç-Kunt, R. Levine (eds.). Financial structure and economic growth: A cross-country comparison of banks, markets, and development. Cambridge, MA: MIT Press, pp. 3—14. https://doi.org/10.7551/mitpress/3001.003.0003

29. Diebold F. X., Yilmaz K. (2008). Macroeconomic volatility and stock market volatility, worldwide. NBER Working Paper, No. 14269. https://doi.org/10.33 8 6/w14269

30. Fohlin C. (2012). Mobilizing money: How the world’s richest nations financed industrial growth. Cambridge: Cambridge University Press. https://doi.org/10.1017/CBO9781139045827

31. FSB (2022). Global monitoring report on non-bank financial intermediation 2022. Basel: Financial Stability Board.

32. Gambacorta L., Yang J., Tsatsaronis K. (2014). Financial structure and growth. BIS Quarterly Review, March, pp. 21—35.

33. Goldsmith R. (1955). Financial structure and economic growth in advanced countries: An experiment in comparative financial morphology. In: Capital formation and economic growth. Princeton University Press, pp. 112—167.

34. Gong Q., Lin J. Y., Zhang Y. (2019). Financial structure, industrial structure, and economic development: A new structural economics perspective. The Manchester School, Vol. 87. No. 2, pp. 183—204. https://doi.org/10.1111/manc.12240

35. Kalu K., Wang H. (2019). Financial market structure and finance-growth relationships in the BRICS. International Journal of Business and Economics, Vol. 4, No. 1, pp. 58—70. https://doi.org/10.5281/zenodo.2590693

36. Kwok C., Tadesse S. (2006). National culture and financial system. Journal of International Business Studies, Vol. 37, No. 2, pp. 227—247. https://doi.org/10.1057/palgrave.jibs.8400188

37. Langfield S., Pagano M. (2016). Bank bias in Europe: Effects on systemic risk and growth. Economic Policy, Vol. 31, No. 85, pp. 51—106. https://doi.org/10.1093/epolic/eiv019

38. Levine R. (2002). Bank-based or market-based financial systems: Which is better? Journal of Financial Intermediation, Vol. 11, No. 4, pp. 398—428. https://doi.org/10.1006/jfin.2002.0341

39. Levine R., Zervos S. (1998). Stock markets, banks, and economic growth. American Economic Review, Vol. 88, No. 3, pp. 537—558.

40. Lin J. Y., Sun X., Jiang Y. (2009). Toward a theory of optimal financial structure. World Bank Policy Research Working Paper, No. 5038. https://doi.org/10.1596/1813-9450-5038

41. Mare D., de Nicola F., Miguel F. (2021). Financial structure and firm innovation. Evidence from around the world. World Bank Policy Research Working Paper, No. 9670. https://doi.org/10.1596/1813-9450-9670

42. Pagano M., Langfield S., Acharya V., Boot A., Brunnermeier M., Buch C., Hellwig M., Sapir A., van den Burg I. (2014). Is Europe overbanked? ESRB: Advisory Scientific Committee Reports, No. 2014/4. https://doi.org/10.2139/ssrn.3723325

43. Rajan R., Zingales L. (2003). The great reversals: The politics of financial development in the twentieth century. Journal of Financial Economics, Vol. 69, No. 1, pp. 5—50. https://doi.org/10.1016/S0304-405X(03)00125-9

44. Razo-De-Anda J. O., Cruz-Aké S., Venegas-Martínez F. (2022). Can the stock market boost economic growth? Evidence from the Mexican real estate investment trust (REIT). Panorama Económico, Vol. 17, No. 36, pp. 9—32. https://doi.org/10.29201/peipn.v17i36.108

45. Rousseau P., Wachtel P. (2011). What is happening to the impact of financial deepening on economic growth? Economic Inquiry, Vol. 49, No. 1, pp. 276—288. https://doi.org/10.1111/j.1465-7295.2009.00197.x

46. Sever C. (2022). Financial structure convergence. International Finance, Vol. 25, No. 1, pp. 65—83. https://doi.org/10.32609/10.1111/infi.12403

47. Song F., Thakor A. (2013). Notes on financial system development and political intervention. World Bank Economic Review, Vol. 27, No. 3, pp. 491—513. https://doi.org/10.1596/1813-9450-6350

48. Vardar G., Coşkun Y. (2016). Exploring the finance-growth volatility nexus: Evidence from developed, developing and transition countries. International Journal of Economic Perspectives, Vol. 10, No. 1, pp. 86—115.

49. WEF (2016). The global competitiveness report 2016—2017. Geneva: World Economic Forum.