Моделирование структуры корпоративного капитала с применением формулы приращений

Структура капитала определяется соотношением собственных и заемных средств компании. Она оказывает непосредственное влияние на финансовую устойчивость компании, прибыль и рентабельность собственного капитала. По этой причине обоснованный расчет величины указанного соотношения является актуальной задачей для любого крупного предприятия. Правильное отношение заемного и собственного капитала в структуре совокупного корпоративного капитала позволит обеспечить заданную отдачу от использования собственного капитала при изменении рыночных условий. Предложенная методика оптимизации структуры капитала основана на формуле приращений рентабельности собственного капитала (ROE) как функции трех переменных — рентабельности продаж (ROS), ресурсоотдачи (Y) и мультипликатора собственного капитала (M). Оригинальна интерпретация модели Дюпон как модели с лаговыми переменными, что позволяет предсказывать изменение мультипликатора собственного капитала за счет возможного приращения других переменных: ресурсоотдачи и рентабельности продаж, при условии, что рентабельность собственного капитала будет достигать намеченного уровня. Получены формулы, позволяющие моделировать структуру капитала, гарантирующую заданную рентабельность. Эвристическим принципом, основанным на трехфакторной модели Дюпон ROE = ROS ×Y ×M, явилось то, что сохранение рентабельности собственного капитала на прежнем (по сравнению с эталонным периодом) уровне должно повлечь компенсацию разнонаправленной динамики показателей рентабельности продаж, ресурсоотдачи и мультипликатора собственного капитала. В работе рассмотрены три варианта зависимости изменения соотношения собственного и заемного капитала компании: в условиях неизменности ресурсоотдачи (ΔY = 0), в условиях неизменности рентабельности продаж (ΔROS = 0) и при изменении обоих показателей одновременно (ΔY ≠ 0 и ΔROS ≠ 0). Представленная методика также позволяет рассчитать структуру капитала, которая обеспечивала бы заданный уровень рентабельности собственного капитала ROE исходя из прогноза ресуроотдачи ROS и рентабельности продаж Y на основе значений показателей ROS и Y, рассчитанных в эталонном периоде. Представлена апробация данного алгоритма (во всех трех вариантах) с использованием отчетных данных одной из металлургических компаний России за период 2017—2019 гг. 

1. Анохин Е. В., Анохин В. А., Касатова Ж. В. (2014). Анализ научных подходов к проведению маркетинговых исследований // Экономический анализ: теория и практика. № 23. С. 17—27. [Anokhin E. V., Anokhin V. A., Kasatova Z. V. (2014). Analysis of scientific approaches to marketing research. Economic Analysis: Тheory and Рractice, No. 23, pp. 17—27. (In Russian).

2. Богатов Е. М., Демидова Е. Г. (2022). О применении формулы приращений в теории структуры капитала // Сб. материалов международной конференции КРОМШ-2022 / Под ред. Д. А Закора. Симферополь: Ариал. С. 62. [Bogatov E. M., Demidova E. G. (2022). On the application of the increment formula in the theory of capital structure. D.A. Zakora (ed.). Collection of materials of the international conference KROMSH-2022. Simferopol: Arial, p. 62. (In Russian).

3. Брусов П. Н., Филатова Т. В., Орехова Н. П. (2013). Существует ли оптимальная структура капитала в известной теории компромисса? // Финансы и кредит. № 30. С. 20—43. [Brusov P. N., Filatova T. V., Orekhova N. P. (2013). Is there an optimal capital structure in the well-known theory of compromise? Finance and Сredit, No. 30, pp. 20—43. (In Russian).

4. Брусов П. Н., Филатова Т. В., Орехова Н. П. (2014). Механизм формирования оптимальной структуры капитала компании, отличный от предлагаемого традиционной теорией компромисса // Финансы и кредит. № 21. С. 2—15. [Brusov P. N., Filatova T. V., Orekhova N. P. (2014). The mechanism of formation of the optimal capital structure of the company, different from that proposed by the traditional theory of compromise. Finance and Сredit, No. 21, pp. 2—15. (In Russian).

5. Задорожная А. Н. (2015). Теоретические и практические аспекты формирования оптимальной структуры капитала компании. Омск: ЮНЗ. [Zadorozhnaya A. N. (2015). Theoretical and practical aspects of the formation of the optimal capital structure of the company. Omsk: YNZ. (In Russian).

6. Киршин И. А. (2016). Методы оптимизации структуры капитала фирмы с учетом издержек финансовых затруднений // Финансовый менеджмент. № 2. С. 69—76. [Kirshin I. A. (2016). Method of optimizing the capital structure of the company taking into account the costs of financial difficulties. Financial Management, No. 2, pp. 69—76. (In Russian).

7. Киршин И. А., Сибгатова И. И., Еврасова А. Н., Садыкова А. Э. (2017). Методические основы оптимизации структуры капитала фирмы в теориях структуры капитала // Экономика: вчера, сегодня, завтра. Т. 7, № 5A. С. 112—123. [Kirshin I. A., Sibgatova I. I., Evrasova A. N., Sadykova A. E. (2017). Methodological foundations of optimization of the capital structure of the firm in the theories of the capital structure. Economics: Yesterday, Today and Tomorrow, Vol. 7, No. 5А, pp. 112—123. (In Russian).

8. Кремер H. Ш. (ред.) (2010). Высшая математика для экономистов: учебник для студентов вузов, обучающихся по экономическим специальностям. 3-е изд. М.: Юнити-Дана. [Kremer H. S. (ed.). (2010). Higher mathematics for economists: А textbook for university students studying economics, 3rd ed. Moscow. Unity-Dana. (In Russian).

9. Лихутин П. Н., Савченко А. А. (2017). Определение существенных факторов при декомпозиции рентабельности собственного капитала // Вестник НГУЭУ. № 1. С. 146—161. [Likhutin P. N., Savchenko A. A. (2017). Determination of essential factors in decomposition of return on equity. Vestnik NSUEM, No. 1, pp. 146—161. (In Russian).]

10. Макарова С. Г., Великороссова Е. Н. (2014). Особенности формирования структуры капитала компаний в различных отраслях российской экономики // Аудит и финансовый анализ. № 2. С. 425—438. [Makarova S. G., Velikorossovа E. N. (2014). Features of the formation of the capital structure of companies in various sectors of the Russian economy. Audit and Financial Analysis, No. 2, pp. 425—438. (In Russian).]

11. Никитушкина И. В., Макарова С. Г. (ред.) (2013). Структура капитала корпорации: теория и практика. М.: Экономический ф-т МГУ. [Nikitushkina I. V., Makarova S. G. (eds.) (2013). Corporate capital structure: Theory and practice. Moscow: Economic Faculty of Lomonosov Moscow State University. (In Russian).

12. Ромицына Г. А., Романовская Н. Н. (2015). Оценка влияния структуры капитала на рентабельность компании // Известия Тульского государственного университета. Экономические и юридические науки. № 3. С. 110—115. [Romitsyna G. A., Romanovskaya N. N. (2015). Assessment of the impact of the capital structure on the profitability of the company. Izvestiya Tula State University. Economic and Legal Sciences, No. 3, pp. 110—115. (In Russian).

13. Русанова Е. Г. (2011). Развитие теории структуры капитала после Модильяни и Миллера // Финансы и кредит. № 4. С. 60—67. [Rusanova E. G. (2011). Development of the theory of capital structure after Modigliani and Miller. Finance and Credit, No. 4, pp. 60—67. (In Russian).

14. Bikhchandani S., Hirshleifer D., Welch I. (1992). A theory of fads, fashion, custom, and cultural change as informational cascades. Journal of Political Economy, Vol. 100, No. 5, pp. 992—1026. https://doi.org/10.1086/261849

15. Bikhchandani S., Hirshleifer D., Welch I. (1998). Learning from the behavior of others: Conformity, fads, and informational cascads. Journal of Economic Perspectives, Vol. 12, No. 3, pp. 151—170. https://doi.org/10.1257/jep.12.3.151

16. Diamond D. (1989). Reputation acquisition in debt markets. Journal of Political Economy, Vol. 97, No. 4, pp. 828—862. https://doi.org/10.1086/261630

17. Hamada R. (1969). Portfolio analysis, market equilibrium, and corporate finance. Journal of Finance, Vo. 24, No. 1, pp. 11—13. https://doi.org/10.1111/j.1540-6261.1969. tb00339.x

18. Hirshleifer D., Thakor А. (1992). Managerial conservatism, project choice and debt. Review of Financial Studies, Vol. 5, No. 3, pp. 437—470. https://doi.org/10.1093/rfs/5.3.437

19. Jensen М. C., Meckling W. H. (1976). Theory of the firm: Managerial behavior, agency costs and ownership structure. Journal of Financial Economics, Vol. 3, No. 4, pp. 305—360. https://doi.org/10.1016/0304-405X(76)90026-X

20. Kraus A., Litzenberger R.H. (1973). A state-preference model of optimal financial leverage. Journal of Finance, Vol. 28. No. 4, pp. 911—922. https://doi.org/10.1111/j.1540-6261.1973.tb01415.x

21. Modigliani F., Miller M. (1958). The cost of capital, corporate finance and the theory of investment. American Economic Review, Vol. 48, No. 4, pp. 261—297.

22. Myers S. C. (1984). The capital structure puzzle. Journal of Finance, Vol. 39, No. 3, pp. 575—592. https://doi.org/10.1111/j.1540-6261.1984.tb03646.x

23. Myers S. C., Majluf N. S. (1984). Corporate financing and investment decisions when firms have information that investors do not have. Journal of Financial Economics, Vol. 13, No. 2, pp. 187—221. https://doi.org/10.1016/0304- 05X(84)90023-0