Стейблкойны как новая форма цифровых денег: эмиссия, обращение, регулирование и управление рисками

Стабильность стейблкойнов как новой формы цифровых денег, в отличие от господствующих сегодня традиционных форм последних, поддерживается за счет привязки к базовым резервам (национальным валютам, товарам, цифровым активам). В основном они обращаются в развитых странах для совершения обменных операций c цифровыми валютами, повышения оборота торговли и объема кредитования. Со временем они могут стать не только надежным и инклюзивным платежным средством, которое будет активно использоваться в трансакциях на национальном и международном уровнях, но и широко применяться как средство сбережения. Однако в современную денежную и платежную системы стейблкойны могут быть интегрированы только при условии надлежащего и согласованного регулирования со стороны всех монетарных органов власти. На основе анализа экономической природы, действующих стандартов и моделей регулирования эмиссии и обращения стейблкойнов, а также существующей международной практики управления их рисками сделан вывод о необходимости отказаться от запретительного подхода к использованию в обращении данной формы цифровых денег. Банку России следовало бы обосновать и предложить модели регулирования их эмиссии и обращения, предусматривающие четкие механизмы резервного обеспечения эмиссии стейблкойнов и требования к их эмитентам, которые позволят минимизировать риски держателей и эмитентов стабильных монет.

1. Андрюшин С. А. (2019). Денежно-кредитные системы: от истоков до криптовалюты. М.: Сам Полиграфист.

2. Андрюшин С. А. (2020a). Деньги — это творение государства или рынка? (О «современной денежной теории», изложенной в учебнике У. Митчелла, Л. Р. Рея и М. Уоттса «Макроэкономика») // Вопросы экономики. № 6. С. 121—134. https://doi.org/10.32609/0042-8736-2020-6-121-134

3. Андрюшин С. А. (2020b). Криптовалюты: выпуск, обращение и проблемы регулирования // Актуальные проблемы экономики и права. Т. 14, № 3. С. 455—468. https://doi.org/10.21202/1993-047X.14.2020.3.455-468

4. Банк России (2017). Обзор по криптовалютам, ICO (Initial Coin Offering) и подходам к их регулированию. М.: Банк России. Декабрь.

5. Банк России (2020). Цифровой рубль. Доклад для общественных консультаций. М.: Банк России. Октябрь.

6. Банк России (2021a). Концепция цифрового рубля. М.: Банк России. Апрель.

7. Банк России (2021b). Экосистемы: подходы к регулированию. Доклад для общественных консультаций. М.: Банк России. Апрель.

8. Грищенко В. О. (2019). Фиатные деньги. Аналитическая записка. М.: Банк России. Август.

9. Киселев А. (2019). Есть ли будущее у цифровых валют центральных банков? Аналитическая записка. Апрель. М.: Банк России.

10. Кочергин Д. А. (2011). Электронные деньги. М.: Маркет ДС; Центр исследований платежных систем и расчетов.

11. Кочергин Д. А. (2017). Место и роль виртуальных валют в современной платежной системе // Вестник Санкт-Петербургского университета. Сер. 5. Экономика. Т. 33, Вып. 1. С. 119—140. https://doi.org/10.21638/11701/spbu05.2017.107

12. Кочергин Д. А. (2020). Экономическая природа и классификация стейблкойнов // Финансы: теория и практика. № 6. С. 140—160. https://doi.org/10.26794/2587-5671-2020-24-6-140-160

13. Кочергин Д. А. (2021). Цифровые валюты центральных банков: мировой опыт // Мировая экономика и международные отношения. № 5. C. 68—77. https://doi.org/10.20542/0131-2227-2021-65-5-68-77

14. Кочергин Д. А., Иванова А. И. (2022). Стейблкойны: классификация, функциональные особенности и перспективы развития // Журнал Новой экономической ассоциации. № 1. С. 100—120. https://doi.org/10.31737/2221-2264-2022-53-1-5

15. Корищенко К. Н. (2021). Вопросы эмиссии и обращения цифрового рубля // Актуальные проблемы экономики и права. Т. 15, № 2. С. 280—293. https://doi.org/10.21202/1993-047X.15.2021.2.280-293

16. Михайлишин А. Ю. (2021). Предпосылки появления и мировой опыт внедрения цифровых валют центральных банков // Актуальные проблемы экономики и права. Т. 15, № 2. С. 294—307. https://doi.org/10.21202/1993-047X.15.2021.2.294-307

17. Перцева С. (2021). Стейблкоины: риски и возможности для мировой финансовой системы // Российский совет по международным делам, 28 июня. https://russiancouncil.ru/analytics-and-comments/analytics/steyblkoiny-riski-i-vozmozhnosti-dlya-mirovoy-finansovoy-sistemy/

18. Попов А. (2021). В «Сбере» рассказали о работе токенизированного безналичного рубля — он позволит определить, на что можно тратить деньги // Forbes, 3 июня. https://www.forbes.ru/newsroom/finansy-i-investicii/431289-v-sbere-rasskazali-princip-raboty-tokenizirovannogo

19. Принцев Р. А., Горнин Э. Л. (2020). Стейблкоин: концепция и перспективы применения металлургическими компаниями // Экономика, предпринимательство и право. Т. 10, № 10. С. 2555—2564. https://doi.org/10.18334/epp.10.10.110955

20. Симановский А. Ю. (2018). К вопросу об экономической природе криптовалюты // Вопросы экономики. № 9. С. 132—142. https://doi.org/10.32609/0042-8736-2018-9-132-142

21. Синельникова-Мурылева Е. В. (2020). Цифровые валюты центральных банков: потенциальные риски и выгоды // Вопросы экономики. № 4. С. 147—159. https://doi.org/10.32609/0042-8736-2020-4-147-159

22. Столбов М. И. (2019). К десятилетию рынка криптовалют: текущее состояние и перспективы // Вопросы экономики. № 5. С. 136—148. https://doi.org/10.32609/0042-8736-2019-5-136-148

23. Федотов А. (2021). Международный опыт регулирования токенизации активов. Часть 1 // Цифра. 2 марта. https://digit.nsd.ru/articles/mezhdunarodnyy-opyt-regulirovaniya-tokenizatsii-aktivov-chast-1/

24. Adachi M., Cominetta M., Kaufmann C. et al. (2020). A regulatory and financial stability perspective on global stablecoins. ECB Macroprudential Bulletin, No. 10.

25. Adrian T., Mancini-Griffoli T. (2021). Public and private money can coexist in the digital age. IMFBlog, February 18. https://blogs.imf.org/2021/02/18/public-and-private-money-can-coexist-in-the-digital-age/

26. Arner D., Auer R., Frost J. (2020). Stablecoins: Risks, potential and regulation / Bank for International Settlements (BIS). Monetary and Economic Department Working Papers, No. 905. https://doi.org/10.2139/ssrn.3979495

27. Bank of England (2019). Financial stability report. Financial Policy Committee Record and Stress Testing Results — December 2019. https://www.bankofengland.co.uk/financial-stability-report/2019/december-2019

28. Bank of England (2020). Central bank digital currency opportunities, challenges and design. Bank of England Discussion Paper, March.

29. Bank of England (2021a). A millennium of macroeconomic data. Part V. https://www.bankofengland.co.uk/statistics/research-datasets

30. Bank of England (2021b). New forms of digital money. Discussion Paper, June.

31. Bech M., Garratt R. (2017). Central Bank cryptocurrencies. BIS Quarterly Review, September, pp. 55—70.

32. BIS (2012). Principles for financial market infrastructures. CPMI Papers, April 16. Committee on Payment and Settlement Systems.

33. BIS (2019a). Designing a prudential treatment for crypto-assets. Basel Committee on Banking Supervision, December.

34. BIS (2019b). Investigating the impact of global stablecoins. G7 Working Group on stablecoins. Committee on Payments and Market Infrastructures, October.

35. BIS (2020). Enhancing cross-border payments. Building blocks of a global roadmap. Committee on Payments and Market Infrastructures, July.

36. BIS (2021). CBDCs: An opportunity for the monetary system. In: BIS Annual economic report 2021, pp. 65—91.

37. Brainard L. (2021). Private money and central bank money as payments go digital: An update on CBDCs. Remarks at Consensus by CoinDesk Conference, May 24. Boards of Governors of the Federal Reserve System.

38. Brunnermeier M., James H., Landau J. (2021). The digitalization of money. Monetary and Economic Department Working Papers, No. 941. Bank for International Settlements.

39. Bullmann D., Klemm J., Pinna A. (2019). In search for stability in crypto-assets: Are stablecoins the solution? ECB Occasional Paper Series, No. 230.

40. Carney M. (2018). The future of money. Speech to the Inaugural Scottish Economics Conference. Edinburgh University, March 2.

41. Caswell E., Hewkin M., Learmonth D. et al. (2020). Cash in the time of Covid. Bank of England Quarterly Bulletin, Q4.

42. ECB (2019). Stablecoins — no coins, but are they stable? In Focus, No. 3, November.

43. ECB (2020a). Report on a digital euro. Frankfurt am Main: European Central Bank, October.

44. ECB (2020b). Stablecoins: Implications for monetary policy, financial stability, market infrastructure and payments, and banking supervision in the euro area. ECB Occasional Paper Series, No. 247. ECB Crypto-Assets Task Force.

45. ECB (2021). Opinion of the European Central Bank on a proposal for a regulation on markets in crypto-assets and Amending Directive (EU) 2019/1937 (CON/2021/4)). February. Official Journal of the European Union, Vol. 64, pp. 1—9.

46. European Commission (2020). Proposal for a regulation of the European Parliament and of the Council on markets in crypto-assets, and Amending Directive (EU) 2019/1937. Brussels.

47. FATF (2020). Report to the G20 Finance Ministers and Central Bank Governors on so-called stablecoins, June. Paris: The Financial Action Task Force.

48. FATF (2021). Public consultation on FATF draft guidance on a risk-based approach to virtual assets and virtual asset service providers. March. Paris: The Financial Action Task Force.

49. Feyen E., Frost J., Natarajan H., Rice T. (2021). What does digital money mean for emerging market and developing economies? BIS Working Papers, No. 973. October.

50. FRS (2021). The semiannual monetary policy report to the Congress. U.S. Senate, Committee on Banking, Housing, and Urban Affairs, February 23. Washington, DC: U.S. Government Publishing Office.

51. FSB (2020a). Addressing the regulatory, supervisory and oversight challenges raised by “Global Stablecoin” arrangements. Consultative Document, Financial Stability Board, April 14.

52. FSB (2020b). Enhancing cross-border payments. Stage 3 Roadmap, Financial Stability Board, October 13.

53. FSB (2021). Regulation, supervision and oversight of “Global Stablecoin” arrangements. Progress Report on the implementation of the FSB High-Level Recommendations. Financial Stability Board, October 7.

54. Griffin J. M., Shams A. (2020). Is Bitcoin really untethered? Journal of Finance, Vol. 75, No. 4, pp. 1913—1964. https://doi.org/10.1111/jofi.12903

55. HM Treasury (2021). UK regulatory approach to cryptoassets and stablecoins: Consultation and call for evidence. January 7.

56. Houben R., Snyers A. (2020). Crypto-assets: Key developments, regulatory concerns and responses. Luxembourg: The European Parliament.

57. Huber J. (2017). Sovereign money. Beyond reserve banking. London: Palgrave Macmillan.

58. Li Y., Mayer S. (2021). Money creation in decentralized finance: A dynamic model of stablecoin and crypto shadow banking. CESifo Working Paper Series, No. 9260. https://doi.org/10.2139/ssrn.3912369

59. Lennart A., Fiedler I., Strehle E. (2020). The influence of stablecoin issuances on cryptocurrency markets. Finance Research Letters, Vol. 41, article 101867. https://doi.org/10.1016/j.frl.2020.101867

60. Lennart A., Fiedler I., Strehle E. (2021). The impact of transparent money flows: Effects of stablecoin transfers on the returns and trading volume of Bitcoin. Technological Forecasting and Social Change, Vol. 170, No. C, article 120851. https://doi.org/10.1016/j.techfore.2021.120851

61. McLeay M., Radia A., Thomas R. (2014). Money creation in the modern economy. Bank of England Quarterly Bulletin, No. 1, pp. 14—27.

62. Mitchell W., Wray L. R., Watts W. (2019). Macroeconomics. London: Red Globe Press.

63. OICU—IOSCO (2020). Global stablecoin initiatives. The Board of the International Organization of Securities Commissions. Public Report, No. OR01/2020.

64. OMFIF (2019). Retail CBDCs. The next payments frontier. Official Monetary and Financial Institutions Forum and IBM.

65. People’s Bank of China (2021). Progress of research & development of E-CNY in China. Working Group on E-CNY Research and Development of the People’s Bank of China, July.

66. Powell J. (2021). Semiannual monetary policy report to the Congress. Testimony of Federal Reserve Chairman before the Committee on Financial Services, U.S. House of Representatives, Washington, DC, July 14.

67. PWG (2021). Report on stablecoins. President’s Working Group on Financial Market (PWG), Federal Deposit Insurance Corporation (FDIC), Office of the Comptroller of the Currency (OCC). November 1. https://www.debevoise.com/insights/publications/2021/11/presidents-working-group-on

68. Sams R. A. (2015). Note on cryptocurrency stabilization: Seigniorage shares. Unpublished manuscript, April 28. https://blog.bitmex.com/wp-content/uploads/2018/06/A-Note-on-Cryptocurrency-Stabilisation-Seigniorage-Shares.pdf

69. Scorer S. (2019). Building blocks: The useful elements of blockchain. Bank Underground, May 16. https://bankunderground.co.uk/2019/05/16/building-blocks-the-usefule-lements-of-blockchain/

70. U.S. Department of The Treasury (2020). G7 Finance Ministers and Central Bank Governors’ statement on digital payments. October 13. https://home.treasury.gov/news/press-releases/sm1152

71. Zetzsche D., Arner D., Buckley R. (2019). Regulating Libra: The transformative potential of Facebook’s cryptocurrency and possible regulatory responses. European Banking Institute Working Paper Series, No. 44.