Открытый доступ
Только для подписчиков
Оценка реальной нейтральной ставки процента в России в период инфляционного таргетирования
https://doi.org/10.32609/0042-8736-2021-9-5-23
Аннотация
В работе оценивается величина краткосрочной реальной нейтральной ставки процента в России после перехода к режиму инфляционного таргетирования. Представлен обзор теоретически обоснованных факторов, который демонстрирует различие кратко- и долгосрочной реальной нейтральной ставки процента. Анализ оценок последней для разных стран показывает, что ее снижение в развитых и развивающихся странах обусловлено различными факторами. Проведен сравнительный анализ преимуществ и недостатков основных подходов к оценке величины реальной нейтральной ставки процента — с применением показателей финансового рынка, статистических методов и многоуровневых теоретических моделей. На основании многомерной модели ненаблюдаемых компонент для российской экономики сделан вывод о снижении краткосрочной реальной нейтральной ставки процента с 5 до 1% в 2016—2020 гг., а также о нейтральности денежно-кредитной политики в этот период.
Ключевые слова
монетарная политика,
реальная нейтральная ставка процента,
модель ненаблюдаемых компонент,
инфляционное таргетирование
JEL: C22, E43, E47, E52
Об авторах
С. М. Дробышевский
Институт экономической политики имени Е. Т. Гайдара
Россия
Россия
Дробышевский Сергей Михайлович, д. э. н., директор по научной работе
Москва
П. В. Трунин
Российская академия народного хозяйства и государственной службы при Президенте РФ; Институт экономической политики имени Е. Т. Гайдара
Россия
Россия
Трунин Павел Вячеславович, д. э. н., директор Центра изучения проблем центральных банков Института прикладных экономических исследований (ИПЭИ); руководитель направления «Макроэкономика и финансы»
Москва
Е. В. Синельникова-Мурылева
Российская академия народного хозяйства и государственной службы при Президенте РФ
Россия
Россия
Синельникова-Мурылева Елена Владимировна, к. э. н., с. н. с. Центра изучения проблем центральных банков ИПЭИ
Москва
Н. В. Макеева
Российская академия народного хозяйства и государственной службы при Президенте РФ
Россия
Россия
Макеева Наталья Владимировна, н. с. Центра изучения проблем центральных банков ИПЭИ
Москва
А. М. Гребенкина
Российская академия народного хозяйства и государственной службы при Президенте РФ
Россия
Россия
Гребенкина Алина Михайловна, н. с. Центра изучения проблем центральных банков ИПЭИ
Москва
Список литературы
1. Банк России (2017). Концепция макропруденциального стресс-тестирования. Доклад для общественных консультаций.
2. Банк России (2020). Основные направления единой государственной денежно-кредитной политики на 2021 год и период 2022 и 2023 годов.
3. Графе К., Грут С., Ригон Л. (2018). Нейтральные процентные ставки в странах СЕЕМЕА: Движение в унисон с глобальными факторами // Деньги и кредит. Т. 77, № 1. С. 6—25.
4. Поршаков А., Синяков А. (2019). Оценки равновесной процентной ставки для России: полезна ли «навигация по звездам»? // Деньги и кредит. Т. 78, № 4. С. 3—47.
5. Amato J. (2005). The role of the natural rate of interest in monetary policy. BIS Working Paper, No. 171. https://doi.org/10.2139/ssrn.699221
6. Armelius H., Solberger M., Spanberg E. (2018). Is the Swedish neutral interest rate affected by international developments? Sveriges Riksbank Economic Review, No. 1, pp. 22—37.
7. Basdevant O., Björksten N., Karagedikli Ö. (2004). Estimating a time varying neutral real interest rate for New Zealand. Reserve Bank of New Zealand Discussion Paper Series, No. 2004/01.
8. Behera H., Pattanaik S., Kavediya R. (2017). Natural interest rate: Assessing the stance of India’s monetary policy under uncertainty. Journal of Policy Modeling, Vol. 39, No. 3, pp. 482—498. http://doi.org/10.1016/j.jpolmod.2017.03.002
9. Bernanke B. (2007). Global imbalances: Recent developments and prospects. Board of Governors of the FRS Speech, No. 317.
10. Bomfim A. (2001). Measuring equilibrium real interest rates: What can we learn from yields on indexed bonds? Journal of Fixed Income, Vol. 11, No. 3, pp. 61—69. https://doi.org/10.3905/jfi.2001.319306
11. Borio C., Disyatat P., Rungcharoenkitkul P. (2019). What anchors for the natural rate of interest? BIS Working Paper, No. 777.
12. Brubakk L., Ellingsen J., Robstad Ø. (2018). Estimates of the neutral rate of interest in Norway. Norges Bank Staff Paper, No. 7.
13. Carrillo J., Elizondo R., Rodriguez-Perez C. (2017). What determines the neutral rate of interest in an emerging economy? Banco de Mexico Working Paper, No. 22.
14. Carvalho C., Ferrero A., Nechio F. (2016). Demographics and real interest rates: Inspecting the mechanism. European Economic Review, Vol. 88, pp. 208—226. https://doi.org/10.1016/j.euroecorev.2016.04.002
15. Chinn M., Ito H. (2008). A new measure of financial openness. Journal of Comparative Policy Analysis, Vol. 10, No. 3, pp. 309—322. https://doi.org/10.1080/13876980802231123
16. Clarida R. (2018). The global factor in neutral policy rates: Some implications for exchange rates, monetary policy and policy coordination. BIS Working Paper, No. 732.
17. Cuaresma J., Gnan E., Ritzberger-Gruenwald D. (2003). Searching for the natural rate of interest: A euro area perspective. Oesterreichische Nationalbank Working Paper, No. 84.
18. Cuaresma J., Gnan E., Ritzberger-Gruenwald D. (2004). Searching for the natural rate of interest: A euro area perspective. Empirica, Vol. 31, No. 2—3, pp. 185—204. https://doi.org/10.1007/s10663-004-0914-5
19. De-Juan O. (2007). The conventional versus the natural rate of interest: Implications for central bank autonomy. Journal of Post Keynesian Economics, Vol. 29, No. 4, pp. 645—666. https://doi.org/10.2753/PKE0160-3477290406
20. Del Negro M., Giannone D., Giannoni M., Tambalotti T. (2017). Safety, liquidity, and the natural rate of interest. Brookings Papers on Economic Activity, No. 1, pp. 235—316. http://doi.org/10.1353/eca.2017.0003
21. Eggertsson G., Mehrotra N. (2014). A model of secular stagnation. NBER Working Paper, No. 20574. https://doi.org/10.3386/w20574
22. Eichengreen B. (2015). Secular stagnation: The long view. NBER Working Paper, No. 20836. https://doi.org/10.3386/w20836
23. Fernald J., Jones C. (2014). The future of US economic growth. American Economic Review, Vol. 104, No. 5, pp. 44—49. https://doi.org/10.1257/aer.104.5.44
24. Giammarioli N., Valla N. (2003). The natural real rate of interest in the euro area. European Central Bank Working Paper Series, No. 233.
25. Grui A., Lepushnskyi V., Nikolaychuk S. (2018). A neutral real interest rate in the case of a small open economy: Application to Ukraine. Visnyk of the National Bank of Ukraine, No. 243, pp. 4—20. http://doi.org/10.26531/vnbu2018.243.004
26. Harvey A. (1990). Forecasting, structural time series models and the Kalman filter. New York: Cambridge University Press.
27. Holston K., Laubach T., Williams J. (2017). Measuring the natural rate of interest: International trends and determinants. Journal of International Economics, Vol. 108, pp. 559—575. http://doi.org/10.1016/j.jinteco.2017.01.004
28. IMF (2019). Russian Federation. Selected issues. IMF Country Report, No. 19/260.
29. Isakov A., Latypov R. (2019). The Ibsen manoeuvre: Yet another R* estimate. VTB Capital Research Alert, July 15.
30. Kalman R. (1960). A new approach to linear filtering and prediction problems. Journal of Basic Engineering, Vol. 82, pp. 35—45. https://doi.org/10.1115/1.3662552
31. Krugman P. (1998). It’s Baaack: Japan’s slump, and the return of the liquidity trap. Brookings Papers on Economic Activity, No. 2, pp. 137—205. https://doi.org/10.2307/2534694
32. Krustev G. (2018). The natural rate of interest and the financial cycle. ECB Working Paper, No. 2168.
33. Kydland F., Prescott E. (1982). Time to build and aggregate fluctuations. Econometrica, Vol. 50, No. 6, pp. 1345—1370. https://doi.org/10.2307/1913386
34. Laubach T., Williams J. (2003). Measuring the natural rate of interest. Review of Economics and Statistics, Vol. 85, No. 4, pp. 1063—1070. https://doi.org/10.1162/003465303772815934
35. Magud N., Tsounta E. (2012). To cut or not to cut? That is the (central bank’s) question. IMF Working Paper, No. WP/12/243. https://doi.org/10.5089/9781475512502.001
36. Moreira J., Portugal M. (2019). Natural rate of interest estimates for Brazil after adoption of the inflation-targeting regime. Bank of Brazil Staff Paper.
37. Neiss K., Nelson E. (2003). The real interest rate gap as an inflation indicator. Macroeconomic Dynamics, Vol. 7, No. 2, pp. 239—262. http://doi.org/10.1017/S1365100502020011
38. Okazaki Y., Sudo N. (2018). Natural rate of interest in Japan — measuring its size and identifying drivers based on a DSGE model. Bank of Japan Working Paper Series, No. 18.
39. Perrelli P., Roache S. K. (2014). Time-varying neutral interest rate — the case of Brazil. IMF Working Paper, No. WP/14/84. https://doi.org/10.5089/9781484385210.001
40. Punnoose J., Wong M. (2018). Estimating the NAIRU and the natural rate of unemployment for New Zealand. Reserve Bank of New Zealand Analytical Notes, No. 2498.
41. Rachel L., Smith T. (2015). Secular drivers of the global real interest rate. Bank of England Staff Working Paper, No. 571. https://doi.org/10.2139/ssrn.2702441
42. Ramsey F. (1928). A mathematical theory of saving. Economic Journal, Vol. 38, No. 152, pp. 543—559. https://doi.org/10.2307/2224098
43. Reinhart C., Rogoff F. (2010). Growth in a time of debt. NBER Working Paper, No. 15639. https://doi.org/10.3386/w15639
44. Salerno T. (2016). The Fed and Bernanke are wrong about the natural interest rate. Mises Institute Wires, June 26. https://mises.org/wire/fed-and-bernanke-arewrong-about-natural-interest-rate
45. Stefański M. (2018). Natural rate of interest in a small open economy with application to CEE countries. Narodowy Bank Polski Workshop, June 18. https://www.nbp.pl/badania/konferencje/2018/summer/papers/11_Stefanski_M.pdf
46. Teodoru R., Toktonalieva A. (2020). Estimating the neutral interest rate in the Kyrgyz Republic.
47. IMF Working Paper, No. 20/87. https://doi.org/10.5089/9781513536934.001 Us V. (2018). Measuring the natural interest rate for the Turkish economy. International Journal of Central Banking, Vol. 14, No. 1, pp. 259—316.
48. Wang B. (2019). Measuring the natural rate of interest of China: A time varying perspective. Economics Letters, Vol. 176, pp. 117—120. https://doi.org/10.1016/j.econlet.2019.01.011
49. Wicksell K. (1936 [1898]). Interest and prices. London: Royal Economic Society. Woodford M. (2003). Interest and prices: Foundations of a theory of monetary policy. Princeton University Press.
50. Wynne M., Zhang R. (2018). Estimating the natural rate of interest in an open economy. Empirical Economics, Vol. 55, No. 3, pp. 1291—1318. http://doi.org/10.1007/s00181-017-1315-5
51. Zhu F. (2016). Understanding the changing equilibrium real interest rates in Asia-Pacific. BIS Working Paper, No. 567.
Рецензия
При поддержке: Статья подготовлена в рамках выполнения научно-исследовательской работы государственного задания РАНХиГС
Для цитирования:
Дробышевский С.М., Трунин П.В., Синельникова-Мурылева Е.В., Макеева Н.В., Гребенкина А.М. Оценка реальной нейтральной ставки процента в России в период инфляционного таргетирования. Вопросы экономики. 2021;(9):5-23. https://doi.org/10.32609/0042-8736-2021-9-5-23
For citation:
Drobyshevsky S.M., Trunin P.V., Sinelnikova-Muryleva E.V., Makeeva N.V., Grebenkina A.M. Estimating a neutral real interest rate in Russia during inflation targeting. Voprosy Ekonomiki. 2021;(9):5-23. (In Russ.) https://doi.org/10.32609/0042-8736-2021-9-5-23
Просмотров: 1320
Послать статью по эл. почте 