Купить
Открытый доступ
Только для подписчиков
Монетарная и макропруденциальная политика в условиях глобального финансового цикла: опыт малых открытых экономик
Аннотация
В работе анализируется влияние глобального финансового цикла на малые открытые экономики и сравнивается эффективность мер денежно-кредитной и макропруденциальной политики в условиях глобального финансового цикла. Классифицированы каналы, через которые монетарная политика мировых финансовых регуляторов (ФРС США, ЕЦБ), во многом определяющая глобальный финансовый цикл, транслируется в малые открытые экономики: дифференциала процентных ставок, деятельности глобальных финансовых институтов и цен на сырьевые товары. Рассматриваются аргументы сторонников и критиков «трилеммы» монетарной политики и показано, как ученые приходят к идее о том, что политика инфляционного таргетирования остается оптимальной для достижения ценовой и макроэкономической стабильности, но одной этой политики недостаточно для обеспечения финансовой стабильности. Необходимо ее координировать с мерами макропруденциальной политики. Эти выводы подкреплены анализом кейсов конкретных стран (Россия, Новая Зеландия, Бразилия, Турция и др.) по смягчению негативных последствий экономических кризисов в последние 30 лет.
Ключевые слова
глобальный финансовый цикл,
кредитный цикл,
бизнес-цикл,
монетарная политика,
макропруденциальная политика,
трилемма международных финансов
JEL: E32, E52, E58, F32, F44
Об авторах
Р. Р. Ахметов
Центр макроэкономического анализа и краткосрочного прогнозирования; Институт народнохозяйственного прогнозирования РАН; Национальный исследовательский университет «Высшая школа экономики»
Россия
Россия
Ахметов Ренат Рамилович, эксперт ЦМАКП, н. с. ИНП РАН, н. с. Центра фундаментальных исследований (ЦФИ) НИУ ВШЭ
Москва
М. Е. Мамонов
Московский государственный институт международных отношений (университет) МИД России; CERGE-EI, Карлов университет
Россия
Россия
Мамонов Михаил Евгеньевич, к. э. н., директор Центра исследований международной экономики Института международных исследований МГИМО, PhD-кандидат CERGE-EI, Карлов университет
Москва
Прага
В. А. Панкова
Центр макроэкономического анализа и краткосрочного прогнозирования; Институт народнохозяйственного прогнозирования РАН; Национальный исследовательский университет «Высшая школа экономики»
Россия
Россия
Панкова Вера Александровна, эксперт ЦМАКП, н. с. ИНП РАН, н. с. ЦФИ НИУ ВШЭ
Москва
Список литературы
1. Дробышевский, С., Киюцевская, А., Трунин, П. (2016). Мандат и цели центральных банков: эволюция и уроки кризиса // Вопросы экономик. № 5. С. 5–24.
2. Дробышевский, С., Киюцевская, А., Трунин, П. (2018). Возможности процентной политики центральных банков // Экономическая политика. № 13 (4). С. 42–61.
3. Замараев, Б.А., Киюцевская, А.М. (2019). Инфляционное таргетирование в мире и России // Вопросы экономики. № 6. С. 5–29.
4. Пестова, А. (2017). Режимы денежно-кредитной политики Банка России: рекомендации для количественных исследований // Вопросы экономики. № 4. С. 38–60.
5. Agenor, P.-R., Alper, K., Pereira da Silva, L. A. (2014). Sudden Floods, Macroprudential Regulation and Stability in an Open Economy. Journal of International Money and Finance, Vol. 48, pp. 68–100.
6. Aizenman, J. (2013). The Impossible Trinity – from the Policy Trilemma to the Policy Quadrilemma. Global Journal of Economics, Vol. 2, No. 01, pp. 1–17.
7. Aizenman, J. (2019). A Modern Reincarnation of Mundell-Fleming’s Trilemma. Economic Modelling, Vol. 81, pp. 444–454.
8. Anaya, P., Hachula, M., Offermanns, C. (2017). Spillovers of US Unconventional Monetary Policy to Emerging Markets: The Role of Capital Flows. Journal of International Money and Finance, Vol. 73, pp. 275–295.
9. Aysan, A. F., Fendoglu, S., Kilinc, M. (2016). Managing Short-term Capital Flows in New Central Banking: Unconventional Monetary Policy Framework in Turkey. Eurasian Economic Review, Vol. 4, pp. 45–69.
10. Banerjee, R., Devereaux, M.B., Lombardo, G. (2016). Self-oriented Monetary Policy, Global Financial Markets and Excess Volatility of International Capital Flows. Journal of International Money and Finance, Vol. 68, pp. 275–297.
11. Bernanke, B., Gertler, M. (2001). Should Central Banks Respond to Movements in Asset Prices? American Economic Review, Vol. 91, pp. 253–257.
12. Blanchard, O., Ostry, J. D., Ghosh, A. R., Chamon, M. (2017). Are Capital Inflows Expansionary or Contractionary? Theory, Policy Implications, and Some Evidence. IMF Economic Review, Vol. 65, pp. 563–585.
13. Blot, C., Creel, J., Hubert, P., Labondance, F., Saraceno, F. (2015). Assessing the Link between Price and Financial Stability. Journal of Financial Stability, Vol. 16, pp. 71-88.
14. Bordalo, P., Gennaioli, N., Shleifer, A. (2018). Diagnostic Expectations and Credit Cycles. The Journal of Finance, Vol. 73, No. 1, pp. 199-227.
15. Borio, C., Lowe, P. (2012). Asset Prices, Financial and Monetary Stability: Exploring the Nexus. BIS Working Paper, No. 114.
16. Calderon, C., Kubota, M. (2012). Gross Inflows Gone Wild: Gross Capital Inflows, Credit Booms and Crises. World Bank Policy Research Working Paper, No. 6270, 2012.
17. Cecchetti, S., Genberg, H., Lipsky, J., Wadhwani, S. (2000). Asset Prices and Central Bank Policy. Geneva Reports on the World Economy, Centre for Economic Policy Research.
18. Cerutti, E., Claessens, S., Laeven, L. (2017). The Use and Effectiveness of Macroprudential Policies: New evidence. Journal of Financial Stability, Vol. 28, pp. 203-224.
19. Chang, C., Liu, Z., Spiegel, M. M. (2015). Capital Controls and Optimal Chinese Monetary Policy. Journal of Monetary Economics, Vol. 74, pp. 1-15.
20. Claessens, S., Ghosh, S. R. (2013). Capital Flow Volatility and Systemic Risk in Emerging Markets: The Policy Toolkit. In: Dealing with the Challenges of Macro Financial Linkages in Emerging Markets (ed. Otaviano Canuto and Swati R. Ghosh).
21. di Giovanni, J., Kalemli-Ozcan, S., Ulu, M.F., Baskaya, Y.S. (2019). International Spillovers and Local Credit Cycles. NBER Working Paper 23149.
22. Degerli, A., Fendoglu, S. (2015). Reserve Option Mechanism as a Stabilizing Policy Tool: Evidence from Exchange Rate Expectations. International Review of Economics and Finance, Vol. 35, pp. 166-179.
23. Dunstan, A. (2014). The Interaction between Monetary and Macroprudential Policy. Reserve Bank of New Zealand Bulletin, Vol. 77, No. 2, pp. 15–25.
24. Egorov, K., Mukhin, D. (2020). Optimal Policy under Dollar Pricing. CESifo Working Paper, No. 8272.
25. Eichengreen, B., M. El-Erian, A. Fraga, T. Ito, J. Pisani Ferry, E. Prasad, R. Rajan, M. Ramos, C. Reinhart, H. Rey, D. Rodrik, K. Rogoff, H.S. Shin, A. Velasco, B. Weder di Mauro, Y. Yu (2011). Rethinking Central Banking. Brookings Institution.
26. Fendoglu, S. (2017). Credit Cycles and Capital Flows: Effectiveness of the Macroprudential Policy Framework in Emerging Market Economies. Journal of Banking and Finance, Vol. 79, pp. 110–128.
27. Fendoglu, S., Gulsen, E., Peydró, J. L. (2019). Global Liquidity and Impairment of Local Monetary Policy. Economic Working Paper Series, No 1680.
28. Filardo, A., Genberg, H., Hofmann, B. (2016). Monetary Analysis and the Global Financial Cycle: An Asian Central Bank Perspective. Journal of Asian Economics, Vol. 46 (C), pp. 1-16.
29. Fleming, J.M. (1962). Domestic Financial Policies under Fixed and Floating Exchange Rates. IMF Staff Papers, Vol. 9, pp. 369-379.
30. Forbes, K., Fratzscher, M., Straub, R. (2015). Capital-flow Management Measures: What are They Good for? Journal of International Economics, Vol. 96, No. 1, pp. 76-97.
31. Furceri, D., Guichard, S., Rusticelli, E. (2012). The Effect of Episodes of Large Capital Inflows on Domestic Credit. The North American Journal of Economics and Finance, Vol. 23, No. 3, pp. 325-344.
32. Georgiadis, G., Zhu, F. (2019). Monetary Policy Spillovers, Capital Controls and Exchange Rate Flexibility, and The Financial Channel of Exchange Rates. BIS Working Paper, No. 797.
33. Gertler, M., Kiyotaki, N. (2010). Financial intermediation and credit policy in business cycle analysis. Handbook of Monetary Economics, Vol. 3, pp. 547–599.
34. Gereben A., Karvalits, F., Kocsis, Z. (2011). Monetary Policy Challenges During the Crisis in a Small Open Dollarised Economy: The Case of Hungary. BIS Papers chapters, in: Bank for International Settlements (ed.), Capital flows, Commodity Price Movements and Foreign Exchange Intervention, Vol. 57, pp. 179-188.
35. Greenspan, A. (2002). Economic Volatility. Proceedings of Federal Reserve Bank of Kansas City Symposium, Jackson Hole.
36. Igan, D., Tan, Z. (2017). Capital Inflows, Credit Growth, and Financial Systems. Emerging Markets Finance and Trade, Vol. 53, pp. 2649-2671.
37. Jimenez, G., Ongena, S., Peydro, J.-L., Saurina, J. (2017). Macroprudential Policy, Countercyclical Bank Capital Buffers, and Credit Supply: Evidence from the Spanish Dynamic Provisioning Experiments. Journal of Political Economy, Vol. 125, pp. 2126-2177.
38. Kalemni-Ozcan, S., Papaioannou, E., Perri, F. (2013). Global Banks and Crisis Transmission. Journal of International Economics, Vol. 89, No. 2, pp. 495-510.
39. Korinek, A. (2018). Regulating Capital Flows to Emerging Markets: An Externality View. Journal of International Economics, Vol. 111, pp. 61-80.
40. Ligonniere, S. (2018). Trilemma, Dilemma and Global Players. Journal of International Money and Finance, Vol. 85, No. 6, pp. 20-39.
41. Mendoza, E.G., Terrones, M.E. (2008). An Anatomy of Credit Booms: Evidence from Macro Aggregates and Micro Data. NBER Working Paper, No. 14049.
42. Mian, A., Sufi, A. (2009). The Consequences of Mortgage Credit Expansion: Evidence from the U.S. Mortgage Default Crisis. Quarterly Journal of Economics, Vol. 124, No. 4, pp. 1449–1496.
43. Miranda-Agrippino, S., Rey, H. (2012). World Asset Markets and the Global Financial Cycle. NBER Working Paper, No. 21722.
44. Miranda-Agrippino, S., Rey, H. (2020). US Monetary Policy and the Global Financial Cycle. Review of Economic Studies, forthcoming.
45. Mundell, R.A. (1960). The Monetary Dynamics of International Adjustment under Fixed and Flexible Exchange Rates. Quarterly Journal of Economics, Vol. 74, pp. 227-257.
46. Mundell, R.A. (1961). A Theory of Optimum Currency Areas. American Economic Review, Vol. 51, pp. 657-664.
47. Obstfeld, M., Shambaugh, J.C., Taylor, A.M. (2004). Monetary Sovereignty, Exchange Rates, and Capital Controls: The Trilemma in the Interwar Period. IMF Staff Papers, Vol. 51, pp. 75-108.
48. Obstfeld, M., Shambaugh, J.C., Taylor, A.M. (2005). The Trilemma in History: Tradeoffs among Exchange Rates, Monetary Policies, and Capital Mobility. Review of Economics and Statistics, Vol. 87, No. 3, pp. 423-438.
49. Obstfeld, M. (2015). Trilemmas and Tradeoffs: Living with Financial Globalization. BIS Working Paper, No. 480.
50. Ostry, J., Ghosh, A., Chamon, M., Qureshi, M.S. (2012). Tools for Managing Financial-Stability Risks from Capital Inflows. Journal of International Economics, Vol. 88, No. 2, pp. 407-421.
51. Passari, E., Rey, H. (2015). Financial Flows and the International Monetary System. Economic Journal, Vol. 125, No. 584, pp. 675-698.
52. Pereira da Silva, L.A., Harris, R.E. (2012). Sailing Through the Global Financial Storm: Brazil's Recent Experience with Monetary and Macroprudential Policies to Lean Against the Financial Cycle and Deal With Systemic Risks. Central Bank of Brazil Working Paper, No. 290.
53. Reinhart, C.M., Reinhart, V. R. (2008). Capital Flow Bonanzas: An Encompassing View of the Past and Present. NBER Working Paper, No. 14321.
54. Rey, H. (2013). Dilemma not Trilemma: The Global Financial Cycle and Monetary Policy Independence. Proceedings, Economic Policy Symposium, Jackson Hole, Federal Reserve of Kansas City Economic Symposium, p. 285-333.
55. Rey, H. (2016). International Channels of Transmission of Monetary Policy and the Mundellian Trilemma. IMF Economic Review, Vol. 64, No. 1, pp. 6-35.
56. Richter, B., Schularick, M., Shim, I. (2019). The Costs of Macroprudential Policy. Journal of International Economics, Vol. 118, pp. 263-282.
57. Sahay, R., Cihak, M., N’Diaye, P., Barajas, A., Bi, R., Ayala, D., Gao, Y., Kyobe, A., Nguyen, L., Saborowski, C., Svirydzenka, K., Yousefi, S. R. (2015). Rethinking Financial Deepening: Stability and Growth in Emerging Markets. IMF staff Discussion Note, SDN/15/08.
58. Unsal, D.F. (2013). Capital Flows and Financial Stability: Monetary Policy and Macroprudential Responses. International Journal of Central Banking, Vol. 9, No. 1, pp. 233-285.
59. Zhang, L., Zoli, E. (2016). Leaning Against the Wind: Macroprudential Policy in Asia. Journal of Asian Economics, Vol. 42, pp. 33-52.
Дополнительные файлы
При поддержке: Исследование выполнено при финансовой поддержке РФФИ в рамках научного проекта № 18-310-20015
Для цитирования:
Ахметов Р.Р., Мамонов М.Е., Панкова В.А. Монетарная и макропруденциальная политика в условиях глобального финансового цикла: опыт малых открытых экономик. Вопросы экономики. 2021;(6):5-31. https://doi.org/10.32609/0042-8736-2021-6-5-31
For citation:
Akhmetov R.R., Mamonov M.E., Pankova V.A. Monetary and macroprudential policy under global financial cycle: The experience of small open economies. Voprosy Ekonomiki. 2021;(6):5-31. (In Russ.) https://doi.org/10.32609/0042-8736-2021-6-5-31
Просмотров: 985
Послать статью по эл. почте 