Открытый доступ
Только для подписчиков
Воздействие на доверие населения как способ преодоления ловушки ликвидности
Аннотация
Для преодоления последствий глобального финансового кризиса 2007—2009 гг. и вывода экономики из состояния ловушки ликвидности многие центральные банки прибегли к нетрадиционным мерам денежно-кредитной политики: массовой скупке финансовых активов, снижению ставок процента до отрицательных уровней и широкому использованию сигналов о будущем направлении политики. В настоящее время проблема низких или даже отрицательных ставок процента, а также вопрос о действенности мер монетарной политики остаются актуальными для многих развитых экономик. В статье обсуждаются ключевые характеристики таких мер, а также проводится анализ научной литературы, посвященной макроэкономическим эффектам нетрадиционной политики. Эффективность борьбы с ловушкой ликвидности во многом зависит от ожиданий экономических агентов. Если центральному банку удается создать ожидания более низких ставок процента в будущем, после выхода из ловушки ликвидности, то его политика с большей вероятностью окажется эффективной. Рассматривается и проблема динамической несогласованности, затрудняющая формирование подобных ожиданий, а также обсуждаются возможные пути решения этой проблемы.
Об авторах
О. С. Кузнецова
Национальный исследовательский университет «Высшая школа экономики»
Россия
Россия
Кузнецова Ольга Сергеевна, PhD, с. н. с. Международной лаборатории макроэкономического анализа НИУ ВШЭ
Москва
С. А. Мерзляков
Национальный исследовательский университет «Высшая школа экономики»
Россия
Россия
Мерзляков Сергей Анатольевич, к. э. н., заместитель заведующего Международной лабораторией макроэкономического анализа НИУ ВШЭ
Москва
С. Э. Пекарский
Национальный исследовательский университет «Высшая школа экономики»
Россия
Россия
Пекарский Сергей Эдмундович, PhD, к. э. н., проф., руководитель Департамента теоретической экономики НИУ ВШЭ
Москва
Список литературы
1. Кавицкая И. Л. (2015). Монетарная политика Европейского Центрального Банка в современных условиях // Вопросы регулирования экономики. Т. 6., № 4. С. 131—139.
2. Кавицкая И. Л. (2019). Анатомия трансмиссии нетрадиционной монетарной по-литики // Вопросы регулирования экономики. Т. 10. № 1. С. 39—49.
3. Altavilla C., Giannone D. (2017). The effectiveness of non-standard monetary policy measures: Evidence from survey data. Journal of Applied Econometrics, Vol. 32, No. 5, pp. 952—964.
4. Ball L. (2013). The case for four percent inflation. The Johns Hopkins University Working Papers, No. 607.
5. Barro R., Gordon D. (1983). Rules, discretion and reputation in a model of monetary policy. Journal of Monetary Economics, Vol. 12, No. 1, pp. 101—121.
6. Baumeister C., Benati L. (2012). Unconventional monetary policy and the Great Recession : Estimating the macroeconomic effects of a spread compression at the zero lower bound.Bank of Canada Working Paper, No. 21.
7. Bech M., Gambacorta L., Kharroubi E. (2014). Monetary policy in a downturn: Are financial crises special? International Finance, Vol. 17, No. 1, pp. 99—119.
8. Bech M., Malkhozov A. (2016). How have central banks implemented negative policy rates? BIS Quarterly Review, March, pp. 31—44.
9. Bernanke B. S. (2005). The global saving glut and the U.S. current account deficit. Remarks at the Sandridge lecture, Virginia Association of Economists, Richmond, Virginia, March 10.
10. Bernanke B. S., Bertaut C., DeMarco L. P., Kamin S. (2011). International capital flows and the returns to safe assets in the United States, 2003—2007. International Finance Discussion Paper, No. 1014. Washington, DC: Board of Governors of the Federal Reserve System.
11. Bernanke B. S., Kiley M. T., Roberts J. M. (2019). Monetary policy strategies for a lowrate environment. Finance and Economics Discussion Series, 2019-09. Washington, DC: Board of Governors of the Federal Reserve System.
12. Bhattarai S., Eggertsson G., Gafarov B. (2015). Time consistency and the duration of government debt: A signaling theory of quantitative easing. NBER Working Paper, No. 21336.
13. Billi R. (2011). Optimal inflation for the US economy. American Economic Journal: Macroeconomics, Vol. 3, No. 3, pp. 29—52.
14. Blanchard O., Dell’Ariccia G., Mauro P. (2010). Rethinking macroeconomic policy. Journal of Money,Credit and Banking, Supplement to Vol. 42, No. 6, pp. 199—215.
15. Blanco A. (2016). Optimal inflation target in an economy with menu costs and zero lower bound. Unpublished manuscript, University of Michigan.
16. Blinder A., Ehrmann M., De Haan J., Jansen D. (2017). Necessity as the mother of invention: Monetary policy after the crisis. Economic Policy, Vol. 32, No. 92, pp. 707—755.
17. Bodenstein M., Hebden J., Nunes R. (2012). Imperfect credibility and the zero lower bound. Journal of Monetary Economics, Vol. 59, No. 2, pp. 135—149.
18. Boeckx J., Dossche M., Peersman G. (2014). Effectiveness and transmission of the ECB’s balance sheet policies. National Bank of Belgium Working Paper, No. 275.
19. Borio C., Zabai A. (2016). Unconventional monetary policies: A re-appraisal. BIS Working Papers, No. 570.
20. Caballero R.J., Farhi E. (2018). The safety trap. Review of Economic Studies, Vol. 85, No. 1, pp. 223—274.
21. Carreras M., Coibion O., Gorodnichenko Y., Wieland J. (2016). Infrequent but longlived zero-bound episodes and the optimal rate of inflation. Annual Review of Economics, Vol. 8, pp. 497—520.
22. Cole S. (2018). The effectiveness of central bank forward guidance under inflation and price-level targeting. Journal of Macroeconomics, Vol. 55, pp. 146—161.
23. D’Amico S., King T. (2013). Flow and stock effects of large-scale Treasury purchases: Evidence on the importance of local supply. Journal of Financial Economics, Vol. 108, No. 2, pp. 425—448.
24. Del Negro M., Giannone D., Giannoni M.P., Tambalotti A. (2017). Safety, liquidity, and the natural rate of interest. Brooking Papers on Economic Activities, Vol. 48, No. 1, pp. 235—294.
25. Eggertsson G. (2006). The deflation bias and committing to being irresponsible. Journal of Money,Credit,and Banking, Vol. 38, No. 2, pp. 283—321.
26. Eggertsson G. (2008). Great expectations and the end of the depression. American Economic Review, Vol. 98, No. 4, pp. 1476—1516.
27. Eggertsson G., Woodford M. (2003). Optimal monetary policy in a liquidity trap. National Bureau of Economic Research, No. w9968.
28. Eichengreen B. (2015). Secular stagnation: The long view. American Economic Review: Papers & Proceedings, Vol. 105, No. 5, pp. 66-70.
29. Farmer R. (2012). Qualitative easing: How it works and why it matters. NBER Working Paper, No. 18421.
30. Fawley B., Neely C. (2013). Four stories of quantitative easing. Federal Reserve Bank of St. Louis Review, Vol. 95, No. 1, pp. 51—88.
31. Gagnon J., Raskin M., Remache J., Sack B. (2011). The Financial market effects of the Federal reserve’s large-scale asset purchases. International Journal of Central Banking, Vol. 7, No. 1, pp. 3—43.
32. Gambacorta L., Hofmann B., Peersman G. (2014). The Effectiveness of unconventional monetary policy at the zero lower bound: A cross-country analysis. Journal of Money,Credit and Banking, Vol. 46, No. 4, pp. 615—642.
33. Gordon R. J. (2015). Secular stagnation: A supply-side view. American Economic Review: Papers & Proceedings, Vol. 105, No. 5, pp. 54—59.
34. Grisse C. (2015). The zero lower bound and movements in the term structure of interest rates. Economics Letters, Vol. 131, pp. 66—69.
35. Grisse C., Schumacher S. (2017). The response of long-term yields to negative interest rates: Evidence from Switzerland. Swiss National Bank Working Papers, No. 10.
36. Grisse C., Krogstrup S., Schumacher S. (2017). Lower-bound beliefs and long-term interest rates. International Journal of Central Banking, Vol. 13, No. 3, pp. 165—202.
37. Hall R. E. (2017). Low interest rates: Causes and consequences. International Journal of Central Banking, Vol. 13, No. 3, pp. 103—117.
38. Hamilton J., Wu J. (2012). The effectiveness of alternative monetary policy tools in a zero lower bound environment. Journal of Money,Credit and Banking, Vol. 44, No. S1, pp. 3—46.
39. Hesse H., Hofmann B., Weber J. (2018). The macroeconomic effects of asset purchases revisited. Journal of Macroeconomics, Vol. 58, pp. 115—138.
40. IMF (2013). Global financial stability report.Washington, DC.
41. Jannsen N., Potjagailo G., Wolters M. (2015). Monetary policy during financial crises: Is the transmission mechanism impaired? Kiel Working Paper, No. 2005.
42. Jeanne O., Svensson L. (2007). Credible commitment to optimal escape from a liquidity trap: The role of the balance sheet of an independent central bank. American Economic Review, Vol. 97, No. 1, pp. 474—490.
43. Joyce M., Lasaosa A., Stevens I., Tong M. (2011). The financial market impact of quantitative easing in the United Kingdom. International Journal of Central Banking, Vol. 7, No. 3, pp. 113—161.
44. Joyce M., Miles D., Scott A., Vayanos D. (2012). Quantitative easing and unconventional monetary policy — an introduction. Economic Journal, Vol. 122, No. 564, pp. F271—F288.
45. Jung T., Teranishi Y., Watanabe T. (2005). Optimal monetary policy at the zero-interestrate bound. Journal of Money,Credit,and Banking, Vol. 37, No. 5, pp. 813—835.
46. Kapetanios G., Mumtaz H., Stevens I., Theodoridis K. (2012). Assessing the economy- wide effects of quantitative easing. Economic Journal, Vol. 122, No. 564, pp. F316—F347.
47. Krishnamurthy A., Vissi ng-Jorgensen A. (2011). The effects of quantitative easi ng on i nterest rates: Channels and implications for policy. NBER Working Paper, No. 17555.
48. Kydland F., Prescott E. (1977). Rules rather than discretion: The i nconsistency of opti mal plans. Journal of Political Economy, Vol. 87, No. 3, pp. 473—492.
49. Lemke W., Vladu A. (2017). Below the zero lower bound: A shadow-rate term structure model for the Euro area. European Central Bank Working Paper, No. 1991.
50. Lunsford K. G., West K. D. (2018). Some evidence on secular drivers of U.S. safe real rates. NBER Working Paper, No. 25288.
51. Lyziak T., Paloviita M. (2017). Anchoring of inflation expectations in the Euro area: Recent evidence based on survey data. European Journal of Political Economy, Vol. 46, pp. 52—73.
52. Meinusch A., Tillmann P. (2016). The macroeconomic impact of unconventional monetary policy shocks. Journal of Macroeconomics, Vol. 47, pp. 58—67.
53. Michail N. (2019). What if they had not gone negative? A counterfactual asssessment of the impact from negative interest rates. Oxford Bulletin of Economics and Statistics, Vol. 81, No. 1, pp. 1—19.
54. Michelis A. De, Iacoviello M. (2016). Raising an inflation target: The Japanese experience with Abenomics. European Economic Review, Vol. 88, pp. 67—87.
55. Nakata T. (2015). Credibility of optimal forward guidance at the interest rate lower bound. FEDS notes, August 27. Washington, DC: Board of Governors of the Federal Reserve System.
56. Nakata T. (2018). Reputation and liquidity traps. Review of Economic Dynamics, Vol. 28, pp. 252—268.
57. Rachel L., Smith T.D. (2017). Are low real interest rates here to stay? International Journal of Central Banking, Vol. 13, No. 3, pp. 1—53.
58. Rogoff K. (1985). The optimal degree of commitment to an intermediate monetary target. Quarterly Journal of Economics, Vol. 100, No. 4, pp. 1169—1189.
59. Rogoff K. (2017). Dealing with monetary paralysis at the zero bound. Journal of Economic Perspectives, Vol. 31, No. 3, pp. 47—66.
60. Ruge-Murcia F. (2006). The expectations hypothesis of the term structure when interest rates are close to zero. Journal of Monetary Economics, Vol. 53, No. 7, pp. 1409—1424.
61. Ryuzo M., Tatsuyoshi O. (2017). The macroeconomic effects of Japan’s unconventional monetary policies. RIETI Discussion Paper Series, No. 17065.
62. Summers L. H. (2015). Demand side secular stagnation. American Economic Review: Papers & Proceedings, Vol. 105, No. 5, pp. 60—65.
63. Summers L. H. (2016). The age of secular stagnation. What it is and what to do about it. Foreign Affairs,Vol. 95, No. 2, pp. 2—9.
64. Svensson L. (2000). The zero bound in an open economy: A foolproof way of escaping from a liquidity trap. NBER Working Paper, No. 7957.
65. Tsenova T. (2015). Are long-term inflation expectations well-anchored? Evidence from the Euro area and the United States. Bulletin of Economic Research, Vol. 67, No. 1, pp. 65—82.
66. Walsh C. (2011). Central bank independence revisited. Economic Papers: Journal of Applied Economics and Policy, Vol. 30, No. 1, pp. 18—22.
67. Weale M., Wieladek T. (2016). What are the macroeconomic effects of asset purchases? Journal of Monetary Economics, Vol. 79, pp. 81—93.
68. Williams J. (2009). Heeding Daedalus: Optimal inflation and the zero lower bound. Brookings Papers on Economic Activity, No. 2, pp. 1—37.
69. Wu J., Xia F. (2016). Measuring the macroeconomic impact of monetary policy at the zero lower bound. Journal of Money,Credit and Banking, Vol. 48, No. 2—3, pp. 253—291.
Рецензия
При поддержке: Исследование осуществлено в рамках Программы фундаментальных исследований НИУ ВШЭ в 2018 г.
Для цитирования:
Кузнецова О.С., Мерзляков С.А., Пекарский С.Э. Воздействие на доверие населения как способ преодоления ловушки ликвидности. Вопросы экономики. 2019;(6):56-78. https://doi.org/10.32609/0042-8736-2019-6-56-78
For citation:
Kuznetsova O.S., Merzlyakov S.A., Pekarski S.E. Shaping public confidence as a way to overcome a liquidity trap. Voprosy Ekonomiki. 2019;(6):56-78. (In Russ.) https://doi.org/10.32609/0042-8736-2019-6-56-78
Просмотров: 1138
Послать статью по эл. почте 