voprecotestВопросы экономикиVoprosy Ekonomiki0042-8736Voprosy Ekonomiki, NP10.32609/0042-8736-2026-1-66-79voprecotest-5680Research ArticleМАКРОЭКОНОМИКАMACROECONOMICSДенежно-кредитная политика Банка России в условиях диагностических ожиданийMonetary policy of the Bank of Russia under diagnostic expectationshttps://orcid.org/0009-0009-7848-6956КолесникС. И.KolesnikSofya I.

Колесник Софья Игоревна, ассистент кафедры микро- и макроэкономического анализа экономического факультета, н.  с.  лаборатории денежно-кредитной политики

Москва

Moscow

kolesnik.sophie@gmail.comhttps://orcid.org/0009-0004-8277-1489МагжановТ. Р.MagzhanovTimur R.

Магжанов Тимур Ринатович, м. н. с. лаборатории исследований цифровой экономики

Москва

Moscow

tmagzhanov@gmail.comhttps://orcid.org/0000-0001-5973-3776КартаевФ. С.KartaevPhilipp S.

Картаев Филипп Сергеевич, д.  э.  н., завкафедрой микро- и макроэкономического анализа

Москва

Moscow

kartaev@gmail.comМосковский государственный университет имени М.В. Ломоносова; Институт экономической политики имени Е. Т. ГайдараРоссияLomonosov Moscow State University; Gaidar Institute for Economic PolicyRussian FederationМосковский государственный университет имени М.В. ЛомоносоваРоссияLomonosov Moscow State UniversityRussian Federation202614012026016679Copyright © Voprosy Ekonomiki, NP, 20262026Voprosy Ekonomiki, NPVoprosy Ekonomiki, NPhttps://www.vopreco.ru/jour/about/submissions#copyrightNoticehttps://www.vopreco.ru/jour/article/view/5680

Проанализировано влияние диагностических ожиданий (diagnostic expectations) — избыточной реакции агентов на недавнюю информацию — на эффективность денежно-кредит ной политики в российской экономике. Использована DSGE-модель, которая допускает альтернативный характер формирования ожиданий, откалиброванная на российских макроэкономических данных с применением байесовских методов оценки параметров. Модель, учитывающая диагностические ожидания, лучше соответствует российским данным по сравнению с моделью, опирающейся на полную рациональность экономических агентов. Диагностический тип ожиданий меняет работу механизма денежно-кредитной трансмиссии, усиливая инфляционное давление при снижении ключевой ставки. Если игнорировать выявленное изменение, опираясь на (неточную) предпосылку о рациональных ожиданиях, то смягчение денежно-кредитных условий может приводить к слишком высокой инфляции. Показано, как следует уточнить правило монетарной политики, чтобы избежать этого нежелательного эффекта.

The paper examines how diagnostic expectations — that is, agents’ excessive reaction to recent information — affect the effectiveness of monetary policy in the Russian economy. To investigate this, we rely on a DSGE model that allows for an alternative mechanism of expectation formation. We calibrate the model to Russian macroeconomic data using Bayesian parameter estimation methods. Our results are as follows: (1) the model incorporating diagnostic expectations fits Russian data better than the model based on full rationality of economic agents; (2) diagnostic expectations alter the operation of the monetary policy transmission mechanism, amplifying inflationary pressures when the key policy rate is reduced; (3) if this change is ignored, relying on the (inaccurate) assumption of rational expectations, monetary easing may lead to excessively high inflation. In the paper, we show how the monetary policy rule should be refined to avoid this undesirable effect.

инфляционные ожиданияповеденческая макроэкономикаденежно-кредитная политикаDSGE.diagnostic expectationsinflation expectationsbehavioral macroeconomicsmonetary policyDSGEReferencesГороднов А. (2023). Взгляд на инфляцию в российской экономике сквозь призму кривой Филлипса. Mimeo. https://doi.org/10.2139/ssrn.4475264Gorodnov A. (2023). A look at inflation in the Russian еconomy through the prism of the Phillips curve. Mimeo. https://doi.org/10.2139/ssrn.4475264Ломоносов Д. (2023). Шоки деловой активности и специфические шоки рынка нефти в DSGE-модели экономики России и их влияние при разных режимах ДКП // Деньги и кредит. Т. 82, № 4. С. 44—79.Lomonosov D. (2023). Shocks of business activity and specific shocks to oil market in DSGE model of Russian economy and their influence under different monetary policy regimes. Russian Journal of Money and Finance, Vol. 82, No. 4, pp. 44—79. (In Russian).]Лысенко Г. В., Полбин А. В. (2023). Правило Тейлора в России в период инфляционного таргетирования // Вестник Московского университета. Серия 6: Экономика. № 1. С. 22—44. https://doi.org/10.55959/MSU0130-0105-6-58-1-2Lysenko G. V., Polbin A. V. (2023). Taylor rule in Russia in the periodof inflation targeting. Lomonosov Economics Journal, No. 1, pp. 22—44. (In Russian).] https://doi.org/10.55959/MSU0130-0105-6-58-1-2Мухин Д. А. (2010). Краткосрочная кривая Филлипса и инфляционные процессы в России // Экономика и математические методы. Т. 46, № 2. С. 118—130.Mukhin D. A. (2010). Short-run Phillips curve and inflationary processes in Russia. Economics and Mathematical Methods, Vol. 46, No. 2, pp. 118—130. (In Russian).]Полбин А. В., Синельников-Мурылев С. Г. (2024). Построение и калибровка DSGE-модели для российской экономики с использованием импульсных откликов векторной авторегрессии // Прикладная эконометрика. № 1. С. 5—34. https://doi.org/10.22394/19937601-2024-73-5-34Polbin A. V., Sinelnikov-Murylev S. G. (2024). Developing and impulse response matching estimation of the DSGE model for the Russian economy. Applied Econometrics, No. 1, pp. 5—34. (In Russian).] https://doi.org/10.22394/19937601-2024-73-5-34Федоров Д., Магжанов Т., Картаев Ф. (2025). Оценка и прогнозирование кривых доходности денежного рынка России // Деньги и кредит. Т. 84, № 2. С. 36—64.Fedorov D., Magzhanov T., Kartaev P. (2025). Estimation and forecasting of Russian money market yield curves. Russian Journal of Money and Finance, Vol. 84, No. 2, pp. 36—64. (In Russian).]Шарафутдинов А. (2023). Прогнозирование российских ВВП, инфляции, ставки процента и обменного курса с помощью модели DSGE-VAR // Деньги и кредит. Т. 82, № 3. С. 62—86.Sharafutdinov A. (2023). Forecasting Russian GDP, inflation, interest rate, and exchange rate using DSGE-VAR model. Russian Journal of Money and Finance, Vol. 82, No. 3, pp. 62—86. (In Russian).]Bianchi F., Ilut C., Saijo H. (2024). Diagnostic business cycles. Review of Economic Studies, Vol. 91, No. 1, pp. 129—162. https://doi.org/10.1093/restud/rdad024Bianchi F., Ilut C., Saijo H. (2024). Diagnostic business cycles. Review of Economic Studies, Vol. 91, No. 1, pp. 129—162. https://doi.org/10.1093/restud/rdad024Blanchard O. J., L’Huillier J.-P., Lorenzoni G. (2013). News, noise, and fluctuations: An empirical exploration. American Economic Review, Vol. 103, No. 7, pp. 3045—3070. https://doi.org/10.1257/aer.103.7.3045Blanchard O. J., L’Huillier J.-P., Lorenzoni G. (2013). News, noise, and fluctuations: An empirical exploration. American Economic Review, Vol. 103, No. 7, pp. 3045—3070. https://doi.org/10.1257/aer.103.7.3045Bordalo P., Gennaioli N., La Porta R., Shleifer A. (2019). Diagnostic expectations and stock returns. Journal of Finance, Vol. 74, No. 6, pp. 2839—2874. https://doi.org/10.1111/jofi.12833Bordalo P., Gennaioli N., La Porta R., Shleifer A. (2019). Diagnostic expectations and stock returns. Journal of Finance, Vol. 74, No. 6, pp. 2839—2874. https://doi.org/10.1111/jofi.12833Bordalo P., Gennaioli N., Ma Y., Shleifer A. (2020). Overreaction in macroeconomic expectations. American Economic Review, Vol. 110, No. 9, pp. 2748—2782. https://doi.org/10.1257/aer.20181219Bordalo P., Gennaioli N., Ma Y., Shleifer A. (2020). Overreaction in macroeconomic expectations. American Economic Review, Vol. 110, No. 9, pp. 2748—2782. https://doi.org/10.1257/aer.20181219Bordalo P., Gennaioli N., Shleifer A. (2018). Diagnostic expectations and credit cycles. Journal of Finance, Vol. 73, No. 1, pp. 199—227. https://doi.org/10.1111/jofi.12586Bordalo P., Gennaioli N., Shleifer A. (2018). Diagnostic expectations and credit cycles. Journal of Finance, Vol. 73, No. 1, pp. 199—227. https://doi.org/10.1111/jofi.12586Camous A., Van der Ghote A. (2022). Financial cycles under diagnostic beliefs. ECB Working Paper, No. 2659, pp. 1—33. https://doi.org/10.2139/ssrn.4100189Camous A., Van der Ghote A. (2022). Financial cycles under diagnostic beliefs. ECB Working Paper, No. 2659, pp. 1—33. https://doi.org/10.2139/ssrn.4100189Christiano L. J., Eichenbaum M., Evans C. L. (2005). Nominal rigidities and the d ynamic effects of a shock to monetary policy. Journal of Political Economy, Vol. 113, No. 1, pp. 1—45. https://doi.org/10.1086/426038Christiano L. J., Eichenbaum M., Evans C. L. (2005). Nominal rigidities and the d ynamic effects of a shock to monetary policy. Journal of Political Economy, Vol. 113, No. 1, pp. 1—45. https://doi.org/10.1086/426038Fiedler K. (1988). The dependence of the conjunction fallacy on subtle linguistic factors. Psychological Research, Vol. 50, No. 2, pp. 123—129. https://doi.org/10.1007/ BF00309212Fiedler K. (1988). The dependence of the conjunction fallacy on subtle linguistic factors. Psychological Research, Vol. 50, No. 2, pp. 123—129. https://doi.org/10.1007/ BF00309212Galı́ J., López-Salido J. D., Vallés J. (2003). Technology shocks and monetary policy: Аssessing the Fed’s performance. Journal of Monetary Economics, Vol. 50, No. 4, pp. 723—743. https://doi.org/10.1016/S0304-3932(03)00037-0Galı́ J., López-Salido J. D., Vallés J. (2003). Technology shocks and monetary policy: Аssessing the Fed’s performance. Journal of Monetary Economics, Vol. 50, No. 4, pp. 723—743. https://doi.org/10.1016/S0304-3932(03)00037-0Gennaioli N., Shleifer A. (2010). What comes to mind. Quarterly Journal of Economics, Vol. 125, No. 4, pp. 1399—1433. https://doi.org/10.1162/qjec.2010.125.4.1399Gennaioli N., Shleifer A. (2010). What comes to mind. Quarterly Journal of Economics, Vol. 125, No. 4, pp. 1399—1433. https://doi.org/10.1162/qjec.2010.125.4.1399Gust C., Herbst E., López-Salido D., Smith M. E. (2017). The empirical implications of the interest-rate lower bound. American Economic Review, Vol. 107, No. 7, pp. 1971—2006. https://doi.org/10.1257/aer.20121437Gust C., Herbst E., López-Salido D., Smith M. E. (2017). The empirical implications of the interest-rate lower bound. American Economic Review, Vol. 107, No. 7, pp. 1971—2006. https://doi.org/10.1257/aer.20121437Kahneman D., Tversky A. (1972). Subjective probability: A judgment of representativeness. Cognitive Psychology, Vol. 3, No. 3, pp. 430—454. https://doi.org/10.1016/00100285(72)90016-3Kahneman D., Tversky A. (1972). Subjective probability: A judgment of representativeness. Cognitive Psychology, Vol. 3, No. 3, pp. 430—454. https://doi.org/10.1016/00100285(72)90016-3Klayman J., Ha Y.-W. (1987). Confirmation, disconfirmation, and information in hypothesis testing. Psychological Review, Vol. 94, No. 2, pp. 211—228. https://doi.org/10.1037/0033-295X.94.2.211Klayman J., Ha Y.-W. (1987). Confirmation, disconfirmation, and information in hypothesis testing. Psychological Review, Vol. 94, No. 2, pp. 211—228. https://doi.org/10.1037/0033-295X.94.2.211L’Huillier J. P., Singh S. R., Yoo D. (2024). Incorporating diagnostic expectations into the New Keynesian framework. Review of Economic Studies, Vol. 91, No. 5, pp. 3013—3046. https://doi.org/10.1093/restud/rdad101L’Huillier J. P., Singh S. R., Yoo D. (2024). Incorporating diagnostic expectations into the New Keynesian framework. Review of Economic Studies, Vol. 91, No. 5, pp. 3013—3046. https://doi.org/10.1093/restud/rdad101Maxted P. (2024). A macro-finance model with sentiment. Review of Economic Studies, Vol. 91, No. 1, pp. 438—475. https://doi.org/10.1093/restud/rdad023Maxted P. (2024). A macro-finance model with sentiment. Review of Economic Studies, Vol. 91, No. 1, pp. 438—475. https://doi.org/10.1093/restud/rdad023Smets F., Wouters R. (2007). Shocks and frictions in US business cycles: A Bayesian DSGE approach. American Economic Review, Vol. 97, No. 3, pp. 586—606. https://doi.org/10.1257/aer.97.3.586Smets F., Wouters R. (2007). Shocks and frictions in US business cycles: A Bayesian DSGE approach. American Economic Review, Vol. 97, No. 3, pp. 586—606. https://doi.org/10.1257/aer.97.3.586Svensson L. (1997). Inflation forecast targeting: Implementing and monitoring inflation targets. European Economic Review, Vol. 41, No. 6, pp. 1111—1146. https://doi.org/10.1016/S0014-2921(96)00055-4Svensson L. (1997). Inflation forecast targeting: Implementing and monitoring inflation targets. European Economic Review, Vol. 41, No. 6, pp. 1111—1146. https://doi.org/10.1016/S0014-2921(96)00055-4

The authors declare that there are no conflicts of interest present.