ведущий экономист Департамента денежно-кредитной политики Банка России (Москва)
начальник отдела Департамента денежно-кредитной политики Банка России (Москва)
В работе на основе широкой выборки стран проведен анализ динамики отношения долга частного нефинансового сектора к ВВП и коэффициента обслуживания долга (КОД). Показано, что в развивающихся странах КОД, как правило, ниже, чем в развитых, при этом его динамика более волатильна. Серьезным риском для развивающихся стран выступает внешний сектор: сильная зависимость от внешнего долга может значительно увеличивать долговую нагрузку по двум каналам - за счет курсовой переоценки валютной части долга относительно ВВП и ответного роста внутренних ставок процента. Это хорошо видно на примере России в 2014-2016 гг. Также показано, что в странах, использующих инфляционное таргетирование (ИТ), различные шоки КОД (связанные с курсовой переоценкой, инфляционным шоком и последующим ужесточением денежно-кредитных условий, экономическим кризисом и т. п.) сглаживаются быстрее, чем в странах, использующих иной режим денежно-кредитной политики. При этом в некоторых странах валютные кризисы, приведшие к существенному росту КОД, способствовали переходу к режиму ИТ. Особое внимание в работе уделено декомпозиции долговой нагрузки на факторы (оценка вклада ставок, сроков, объемов кредитования, валютной переоценки) и компоненты (физическим и юридическим лицам).
The paper discusses dynamics of private sector debt-to-GDP ratio and debt service ratio (DSR). We show that the level of DSR for developing countries is less than that of DSR for developed countries, and has a more volatile dynamics. Developing countries face significant risk from external sector of the economy due to high level of their dependence on external debt - through currency revaluation, on the one hand, and reciprocal growth of interest rates, on the other hand. This is illustrated, for example, by the situation in Russia in 2014-2016. We also show that countries with monetary policy based on inflation targeting face much more downplayed response of DSR shocks on their economic activity than countries with different regimes of monetary policy. That is why currency crises in several regions including South-East Asia and Russia, have led to significant growth in DSR and forwarded shift to inflation targeting in these countries. Along with shocks of DSR related to volatility of foreign currency, we explore those related to inflation and monetary conditions, abrupt changes in economic activity, etc. The paper also focuses on factors of DSR dynamics, including interest rates, terms, volumes, foreign currency revaluation, and its decomposition on the long period of time.
The authors declare that there are no conflicts of interest present.