voprecotestВопросы экономикиVoprosy Ekonomiki0042-8736Voprosy Ekonomiki, NP10.32609/0042-8736-2018-2-33-55voprecotest-376Research ArticleЭКОНОМИЧЕСКАЯ ПОЛИТИКА: ТЕОРИЯ И ПРАКТИКАECONOMIC POLICY: THEORY AND PRACTICEОб оценке эффектов монетарной политики в России: роль пространства шоков и изменений режимов политикиOn the effects of monetary policy in Russia: The role of the space of spanned shocks and the policy regime shiftsПестоваА. А.PestovaA. A.

к.  э.  н., руководитель группы макрофинансовых исследований Центра макроэкономического анализа и краткосрочного прогнозирования (ЦМАКП), научный сотрудник Института народнохозяйственного прогнозирования РАН (Москва)

annapestova@gmail.comЦентр макроэкономического анализа и краткосрочного прогнозирования (ЦМАКП); Институт народнохозяйственного прогнозирования РАНРоссияCenter for Macroeconomic Analysis and Short-Term Forecasting; Institute of Economic Forecasting, RASRussian Federation201820022018023355Copyright © Voprosy Ekonomiki, NP, 20182018Voprosy Ekonomiki, NPVoprosy Ekonomiki, NPhttps://www.vopreco.ru/jour/about/submissions#copyrightNoticehttps://www.vopreco.ru/jour/article/view/376

В работе оценивается влияние шоков монетарной политики в России на основные макроэкономические и финансовые показатели. Для идентификации шоков применяется метод байесовской оценки векторных авторегрессий (VAR) с последующим выделением несистематической динамики инструмента монетарной политики с помощью рекурсивной идентификации и идентификации, основанной на ограничениях на знаки функций откликов. Проведенные расчеты показали, что шоки монетарной политики нельзя отнести к ключевым факторам циклических колебаний в России, поскольку они объясняют менее 10% дисперсии выпуска и 5-10% дисперсии индекса цен. Сдерживающего воздействия монетарной политики на цены не выявлено. Влияние на выпуск отрицательно и статистически значимо, однако относительный вклад монетарных шоков в дисперсию выпуска невелик. Кроме того, не обнаружено значимого воздействия ужесточения монетарной политики на стабилизацию курса рубля.

This paper investigates the influence of monetary policy shocks in Russia on the basic macroeconomic and financial indicators. To identify the shocks of monetary policy, the Bayesian approach to the estimation of vector autoregressions (VARs) is applied, followed by extraction of the unexplained dynamics of monetary policy instruments (shocks) using both recursive identification and sign restrictions approach. The estimates show that the monetary policy shocks, apparently, cannot be attributed to the key drivers of cyclical movements in Russia, as they explain only less than 10% of the output variation and from 5 to10% of the prices variation. When applying recursive identification, no restraining effect of monetary policy on prices is found. Respective impact on output is negative and statistically significant in all identification procedures employed; however, the relative contribution of monetary shocks to output is not large. In addition, no significant effect of monetary policy tightening on the stabilization of the ruble exchange rate was found.

модель векторной авторегрессиибайесовская оценкаструктурная идентификацияшоки денежно-кредитной политикишоки внешнего и внутреннего спросаvector autoregressionBayesian approachstructural identificationmonetary policy shocksexternal and domestic demand shocksReferencesАпокин А., Белоусов Д., Голощапова И., Ипатова И., Солнцев О. (2014). О фундаментальных недостатках современной денежно-кредитной политики. // Вопросы экономики. № 12. С. 81-100Apokin A., Belousov D., Goloshchapova I., Ipatova I., Solntsev O. (2014). On the fundamental deficiencies of current monetary policy. Voprosy Ekonomiki, No. 12, pp. 81—100. (In Russian).Апокин А., Галимов Д., Голощапова И., Сальников В., Солнцев О. (2015). Денежнокредитная политика: работа над ошибками // Вопросы экономики. № 9. С. 136-151Apokin A., Galimov D., Goloshchapova I., Salnikov V., Solntsev O. (2015). Russian monetary policy: Work on the bugs. Voprosy Ekonomiki, No. 9, pp. 136—151. (In Russian).Бадасен П., Исаков А., Хазанов А. (2015). Современная денежно-кредитная политика: обоснованная критика или типичные заблуждения экспертного сообщества? // Вопросы экономики. № 6. С. 128-142Badasen P., Isakov A., Khazanov A. (2015). Modern monetary policy: Relevant criticism or misunderstanding in the expert community? Voprosy Ekonomiki, No. 6, pp. 128—142. (In Russian).Борзых О. (2016). Канал банковского кредитования в России: оценка с помощью TVP-FAVAR модели // Прикладная эконометрика. Т. 43. С. 96-117Borzykh O. (2016). Bank lending channel in Russia: A TVP-FAVAR approach. Applied Econometrics, Vol. 43, pp. 96—117. (In Russian).]Ващелюк Н. В., Полбин А. В., Трунин П. В. (2015). Оценка макроэкономических эффектов шока ДКП для российской экономики // Экономический журнал ВШЭ. № 2. С. 169-198Vashchelyuk N. V., Polbin A. V., Trunin P. V. (2015). Estimation of the monetary policy shock’s influence on the Russian economy. Ekonomicheskiy Zhurnal VShE, No. 2, pp. 169—198. (In Russian).Глазьев С. (2014). Санкции СШАиполитика Банка России: двойной удар по национальной экономике // Вопросы экономики. № 9. С. 13-29Glazyev S. (2014). Sanctions of the USA and the policy of the Bank of Russia: double blow to the national economy. Voprosy Ekonomiki, No. 9, pp. 13—29. (In Russian).Дробышевский С., Трунин П., Каменских М. (2009). Анализ правил денежнокредитной политики Банка России в 1999-2007 гг. М.: ИЭПП, 2009Drobyshevskiy S., Trunin P., Kamenskikh M. (2009). Analysis of the monetary policy rules of the Bank of Russia in 1999—2007. M.: IEPP. (In Russian).Киюцевская А. (2014). Плавающий курс российского рубля: миф или реальность? // Вопросы экономики. № 2. С. 50-67Kiyutsevskaya A. (2014). Floating exchange rate of the Russian ruble: Myth or reality? Voprosy Ekonomiki, No. 2, pp. 50—67. (In Russian).Крепцев Д., Селезнев С. (2016). Влияние ставок денежного рынка на ставки по кредитам конечным заемщикам (Доклад об экономических исследованиях № 9). М.: Банк РоссииKreptsev D., Seleznev S. (2016). Influence of money market rates on interest rates on loans to final borrowers (Economic Research Report No. 9). Moscow: Bank of Russia. (In Russian).Леонтьева Е. (2012). Механизм кредитно-денежной трансмиссии в России // CEFIR/ NES Working Paper, No. 175Leontyeva E. (2012). Mechanism of monetary transmission in Russia. CEFIR/NES Working Paper, No. 175. (In Russian).Ломиворотов Р. (2015). Выявление основных макроэкономических шоков в России, оценка их влияния на экономику и выводы для денежно-кредитной политики: дис. … канд. экон. наук: 08.00.13. М.: НИУ ВШЭ. МоскваLomivorotov R. (2015). Identifying the main macroeconomic shocks in Russia, estimating their impact on the economy and conclusions for monetary policy. Thesis Cand. Sci. (Econ.). Moscow: NRU HSE. (In Russian).Могилат А., Ачкасов Ю., Егоров А., Климовец А., Донец С. (2016). Дискуссии о денежно-кредитной политике и состоянии экономики: в поисках конструктивной критики // Вопросы экономики. № 5. С. 25-43Mogilat A., Achkasov Yu., Egorov A., Klimovets A., Donets S. (2016). Debates on monetary policy issues and economic situation: Searching for constructive comments. Voprosy Ekonomiki, No. 5, pp. 25—43 (In Russian).Пестова А. (2017). Режимы денежно-кредитной политики Банка России: рекомендации для количественных исследований // Вопросы экономики. 2017. № 4. С. 38-60Pestova A. (2017). Monetary policy regimes in Russia: Guidelines for further quantitative studies. Voprosy Ekonomiki, No. 4, pp. 38—60 (In Russian).Пестова А. А., Панкова В. А., Ахметов Р. Р., Голощапова И. О. (2017). Разработка системы индикаторов финансовой нестабильности на основе высокочастотных данных // Деньги и кредит. № 6. С. 49-58Pestova A. A., Pankova V. A., Akhmetov R. R., Goloshchapova I. O. (2017). Developing a system of financial instability indices based on high frequency data. Dengi i Kredit, No. 6, pp. 49—58. (In Russian).Стырин К., Потапова В. (2009). Опережающий индикатор ВВП РенКап-РЭШ: Лучше и раньше. М.: Ренессанс КапиталStyrin K., Potapova V. (2009). GDP leading indicator of RenCap-NES: Better and earlier. Moscow: Renaissance Capital. (In Russian).Юдаева К. (2014). О возможностях, целях и механизмах денежно-кредитной политики в текущей ситуации // Вопросы экономики. № 9. С. 4-12Yudaeva K. (2014). On the opportunities, targets and mechanisms of monetary policy under the current conditions. Voprosy Ekonomiki, No. 9, pp. 4—12.Amir Ahmadi, P., Uhlig, H. (2015). Sign restrictions in Bayesian FAVARs with an application to monetary policy shocks. NBER Working Paper, No. 21738.Amir Ahmadi, P., Uhlig, H. (2015). Sign restrictions in Bayesian FAVARs with an application to monetary policy shocks. NBER Working Paper, No. 21738.Benati L., Goodhart C. (2010). Monetary Policy Regimes and Economic Performance: The Historical Record, 1979-2008. In: B. Friedman, M. Woodford (eds.). Handbook of monetary economics, Vol. 3. Amsterdam: Elsevier, pp. 1159-1236.Benati L., Goodhart C. (2010). Monetary Policy Regimes and Economic Performance: The Historical Record, 1979-2008. In: B. Friedman, M. Woodford (eds.). Handbook of monetary economics, Vol. 3. Amsterdam: Elsevier, pp. 1159-1236.Bernanke B., Boivin J., Eliasz P. (2005). Measuring the effects of monetary policy: a factor-augmented vector autoregressive (FAVAR) approach. Quarterly Journal of Economics, Vol. 120, No. 1, pp. 387-422.Bernanke B., Boivin J., Eliasz P. (2005). Measuring the effects of monetary policy: a factor-augmented vector autoregressive (FAVAR) approach. Quarterly Journal of Economics, Vol. 120, No. 1, pp. 387-422.Bernanke B., Blinder A. (1992). The Federal funds rate and the channels of monetary transmission. American Economic Review, Vol. 82, No. 4, pp. 901-921.Bernanke B., Blinder A. (1992). The Federal funds rate and the channels of monetary transmission. American Economic Review, Vol. 82, No. 4, pp. 901-921.Bernanke B., Mihov I. (1998). Measuring monetary policy. Quarterly Journal of Economics, Vol. 113, No. 3, pp. 869-902.Bernanke B., Mihov I. (1998). Measuring monetary policy. Quarterly Journal of Economics, Vol. 113, No. 3, pp. 869-902.Bhandari P., Frankel J. (2015). Nominal GDP targeting for developing countries. NBER Working Paper, No. 20898.Bhandari P., Frankel J. (2015). Nominal GDP targeting for developing countries. NBER Working Paper, No. 20898.Blake A., Mumtaz H. (2012). Applied Bayesian econometrics for central bankers (Technical Handbook No. 4). Bank of England, Centre for Central Banking Studies.Blake A., Mumtaz H. (2012). Applied Bayesian econometrics for central bankers (Technical Handbook No. 4). Bank of England, Centre for Central Banking Studies.Boivin J., Kiley M., Mishkin, F. (2010). How has the monetary transmission mechanism evolved over time? In: B. Friedman, M. Woodford (eds.). Handbook of monetary economics, Vol. 3. Amsterdam: Elsevier, pp. 369-422.Boivin J., Kiley M., Mishkin, F. (2010). How has the monetary transmission mechanism evolved over time? In: B. Friedman, M. Woodford (eds.). Handbook of monetary economics, Vol. 3. Amsterdam: Elsevier, pp. 369-422.Castelnuovo E., Surico P. (2010). Monetary policy, inflation expectations and the price puzzle. Economic Journal, Vol. 120, pp. 1262-1283.Castelnuovo E., Surico P. (2010). Monetary policy, inflation expectations and the price puzzle. Economic Journal, Vol. 120, pp. 1262-1283.Christiano L., Eichenbaum M., Evans C. (1999). Monetary policy shocks: what have we learned and to what end? In: M. Woodford, J.D. Taylor (еds.). Handbook of macroeconomics, Vol. 1. Amsterdam: Elsevier, pp. 65-148.Christiano L., Eichenbaum M., Evans C. (1999). Monetary policy shocks: what have we learned and to what end? In: M. Woodford, J.D. Taylor (еds.). Handbook of macroeconomics, Vol. 1. Amsterdam: Elsevier, pp. 65-148.Filardo A., Rungcharoenkitkul P. (2016). A quantitative case for leaning against the wind. BIS Working Paper, No. 594.Filardo A., Rungcharoenkitkul P. (2016). A quantitative case for leaning against the wind. BIS Working Paper, No. 594.Forni M., Gambetti L. (2010). The dynamic effects of monetary policy: A structural factor model approach. Journal of Monetary Economics, Vol. 57, No. 2, pp. 203-216.Forni M., Gambetti L. (2010). The dynamic effects of monetary policy: A structural factor model approach. Journal of Monetary Economics, Vol. 57, No. 2, pp. 203-216.Frankel J. (2010). Monetary policy in emerging markets. In: B. Friedman, M. Woodford (eds.). Handbook of monetary economics. Vol. 3. Amsterdam: Elsevier, pp. 1439-1520.Frankel J. (2010). Monetary policy in emerging markets. In: B. Friedman, M. Woodford (eds.). Handbook of monetary economics. Vol. 3. Amsterdam: Elsevier, pp. 1439-1520.Friedman M., Schwartz A. (1963). A monetary history of the United States: 1867-1960. Princeton, NJ: Princeton University Press.Friedman M., Schwartz A. (1963). A monetary history of the United States: 1867-1960. Princeton, NJ: Princeton University Press.Gertler M., Karadi P. (2015). Monetary policy surprises, credit costs, and economic activity. American Economic Journal: Macroeconomics. Vol. 7, No. 1, pp. 44-76.Gertler M., Karadi P. (2015). Monetary policy surprises, credit costs, and economic activity. American Economic Journal: Macroeconomics. Vol. 7, No. 1, pp. 44-76.Hammond G. (2012). State of the art of inflation targeting. Centre for Central Banking Studies Handbook, No. 29.Hammond G. (2012). State of the art of inflation targeting. Centre for Central Banking Studies Handbook, No. 29.Knoop T. (2009). Recessions and depressions: Understanding business cycles. 2nd ed. Westport, CT: Praeger, Mallick S. K., Sousa R. M. (2012). Real effects of monetary policy in large emerging economies. Macroeconomic Dynamics, Vol. 16, No. 2, pp. 190-212.Knoop T. (2009). Recessions and depressions: Understanding business cycles. 2nd ed. Westport, CT: Praeger, Mallick S. K., Sousa R. M. (2012). Real effects of monetary policy in large emerging economies. Macroeconomic Dynamics, Vol. 16, No. 2, pp. 190-212.Primiceri G. (2005). Time varying structural vector autoregressions and monetary policy. Review of Economic Studies, Vol. 72, No. 3, pp. 821-852.Primiceri G. (2005). Time varying structural vector autoregressions and monetary policy. Review of Economic Studies, Vol. 72, No. 3, pp. 821-852.Rafiq M., Mallick S. (2008). The effect of monetary policy on output in EMU3: A sign restriction approach. Journal of Macroeconomics, Vol. 30, No. 4, pp. 1756-1791.Rafiq M., Mallick S. (2008). The effect of monetary policy on output in EMU3: A sign restriction approach. Journal of Macroeconomics, Vol. 30, No. 4, pp. 1756-1791.Ramey V. (2016). Macroeconomic shocks and their propagation. In: J. B. Taylor, H. Uhlig (еds.). Handbook of macroeconomics, Vol. 2A. Amsterdam: Elsevier, pp. 71-162.Ramey V. (2016). Macroeconomic shocks and their propagation. In: J. B. Taylor, H. Uhlig (еds.). Handbook of macroeconomics, Vol. 2A. Amsterdam: Elsevier, pp. 71-162.Romer C., Romer D. (1989). Does monetary policy matter? A new test in the spirit of Friedman and Schwartz. NBER Macroeconomics Annual, Vol. 4, pp. 121-170.Romer C., Romer D. (1989). Does monetary policy matter? A new test in the spirit of Friedman and Schwartz. NBER Macroeconomics Annual, Vol. 4, pp. 121-170.Romer C., Romer D. (2004). A new measure of monetary policy shocks: derivation and implications. American Economic Review, Vol. 94, No. 4, pp. 1055-1084.Romer C., Romer D. (2004). A new measure of monetary policy shocks: derivation and implications. American Economic Review, Vol. 94, No. 4, pp. 1055-1084.Sims C. (1972). Money, income, and causality. American Economic Review, Vol. 62, No. 4, pp. 540-552.Sims C. (1972). Money, income, and causality. American Economic Review, Vol. 62, No. 4, pp. 540-552.Sims C. (1980). Macroeconomics and reality. Econometrica. Vol. 48, No. 1, pp. 1-48.Sims C. (1980). Macroeconomics and reality. Econometrica. Vol. 48, No. 1, pp. 1-48.Sims C. (1992). Interpreting the macroeconomic time series facts: the effects of monetary policy. European Economic Review, Vol. 36, No. 5, pp. 975-1000.Sims C. (1992). Interpreting the macroeconomic time series facts: the effects of monetary policy. European Economic Review, Vol. 36, No. 5, pp. 975-1000.Sims C., Zha T. (2006). Were there regime switches in U.S. monetary policy? American Economic Review, Vol. 96, No. 1, pp. 54-81.Sims C., Zha T. (2006). Were there regime switches in U.S. monetary policy? American Economic Review, Vol. 96, No. 1, pp. 54-81.Svensson L. (2010). Inflation Targeting. In: B. Friedman, M. Woodford (ed.). Handbook of monetary economics, Vol. 3. Amsterdam: Elsevier, pp. 1237-1302.Svensson L. (2010). Inflation Targeting. In: B. Friedman, M. Woodford (ed.). Handbook of monetary economics, Vol. 3. Amsterdam: Elsevier, pp. 1237-1302.Uhlig H. (2005). What are the effects of monetary policy on output? Results from an agnostic identification procedure. Journal of Monetary Economics, Vol. 52, No. 2, pp. 381-419.Uhlig H. (2005). What are the effects of monetary policy on output? Results from an agnostic identification procedure. Journal of Monetary Economics, Vol. 52, No. 2, pp. 381-419.

The authors declare that there are no conflicts of interest present.