voprecotestВопросы экономикиVoprosy Ekonomiki0042-8736Voprosy Ekonomiki, NP10.32609/0042-8736-2023-4-29-44voprecotest-3612Research ArticleМАКРОЭКОНОМИКАMACROECONOMICSТаргетирование средней инфляции в условиях адаптивного обучения частных агентовAverage inflation targeting when agents are learningАвакянА. Р.AvakyanA. R.

Авакян Армен Ромович, стажер-исследователь Международной лаборатории макроэкономического анализа 

Москва

Armen R. Avakyan

Moscow

aavakyan@hse.ruhttps://orcid.org/0000-0002-4416-9620КузнецоваО. С.KuznetsovaOlga S.

Кузнецова Ольга Сергеевна, PhD, старший научный сотрудник Международной лаборатории макроэкономического анализа

Москва

Olga S. Kuznetsova

Moscow

okuznetsova@hse.ruНациональный исследовательский университет «Высшая школа экономики»РоссияHSE UniversityRussian Federation202305042023042944Copyright © Voprosy Ekonomiki, NP, 20232023Voprosy Ekonomiki, NPVoprosy Ekonomiki, NPhttps://www.vopreco.ru/jour/about/submissions#copyrightNoticehttps://www.vopreco.ru/jour/article/view/3612

Центральные банки многих стран рассматривают возможность модернизации денежно-кредитной политики. Один из вариантов — таргетирование средней инфляции. В условиях рациональных ожиданий эта политика приводит к ощутимому росту общественного благосостояния. В данной работе сделан вывод, что при адаптивности в ожиданиях и наличии шоков предложения такая политика приведет к снижению благосостояния. В частности, для случая адаптивного обучения показано, что попытки центрального банка стабилизировать среднюю инфляцию приводят к излишне сильной реакции выпуска на шоки предложения и, как следствие, к высокой волатильности выпуска. Более того, даже если центральный банк включит среднюю инфляцию в свою функцию потерь, ему все также будет не оптимально чередовать периоды низкой и высокой инфляции. Таким образом, внедрение политики таргетирования средней инфляции представляется нецелесообразным. Рассмотрен случай отсутствия границы нулевой ставки, что позволяет сформулировать выводы, актуальные для развивающихся и развитых стран, которые столкнулись с продолжительным ускорением инфляции в последние годы.

Many central banks consider the change of the approach to the monetary policy. One of the options is average inflation targeting. Under rational expectations this policy leads to a tangible increase in social welfare. In this paper, we demonstrate that in the case of adaptive expectations, on the contrary, it is more likely to lead to a decrease in welfare. In particular, considering the case of adaptive learning, we show that attempts by the central bank to stabilize average inflation lead to unnecessarily high output volatility. Moreover, even if the central bank includes average inflation in its loss function, it still would not optimally alternate periods of low and high inflation. Thus, the implementation of average inflation targeting seems to be inappropriate. We consider the case of the absence of zero lower bound, which allows us to formulate conclusions that are relevant for developing and developed countries which have experienced a prolonged acceleration of inflation in recent years.

денежно-кредитная политикаинфляционные ожиданияинфляцияmonetary policyexpectationsinflationИсследование осуществлено в рамках Программы фундаментальных исследований НИУ ВШЭ в 2021 г.ReferencesAmano R., Gnocchi S., Leduc S., Wagner J. (2020). Average is good enough: Averageinflation targeting and the ELB. Federal Reserve Bank of San Francisco Working Paper Series, No. 2020-21. https://doi.org/10.24148/wp2020-21Amano R., Gnocchi S., Leduc S., Wagner J. (2020). Average is good enough: Averageinflation targeting and the ELB. Federal Reserve Bank of San Francisco Working Paper Series, No. 2020-21. https://doi.org/10.24148/wp2020-21Budianto F., Nakata T., Schmidt T. (2020). Average inflation targeting and the interest rate lower bound. BIS Working Paper, No. 852.Budianto F., Nakata T., Schmidt T. (2020). Average inflation targeting and the interest rate lower bound. BIS Working Paper, No. 852.Clarida R., Gali J., Gertler M. (1999). The science of monetary policy: A new Keynesian perspective. Journal of Economic Literature, Vol. 37, No. 2, pp. 1661—1707. https://doi.org/10.1257/jel.37.4.1661Clarida R., Gali J., Gertler M. (1999). The science of monetary policy: A new Keynesian perspective. Journal of Economic Literature, Vol. 37, No. 2, pp. 1661—1707. https://doi.org/10.1257/jel.37.4.1661Evans G. W., Honkapohja S. (2003). Expectations and the stability problem for optimal monetary policies. Review of Economic Studies, Vol. 70, No. 4, pp. 807—824. https://doi.org/10.1111/1467-937X.00268Evans G. W., Honkapohja S. (2003). Expectations and the stability problem for optimal monetary policies. Review of Economic Studies, Vol. 70, No. 4, pp. 807—824. https://doi.org/10.1111/1467-937X.00268Haldane A. G., Read V. (2000). Monetary policy surprises and the yield curve. Bank of England Working Papers, No. 106. https://doi.org/10.2139/ssrn.228869Haldane A. G., Read V. (2000). Monetary policy surprises and the yield curve. Bank of England Working Papers, No. 106. https://doi.org/10.2139/ssrn.228869Honkapohja S., McClung N. (2021). On robustness of average inflation targeting. Bank of Finland Research Discussion Paper, No. 6/2021. https://doi.org/10.2139/ssrn.3831745Honkapohja S., McClung N. (2021). On robustness of average inflation targeting. Bank of Finland Research Discussion Paper, No. 6/2021. https://doi.org/10.2139/ssrn.3831745Markiewicz A., Pick A. (2014). Adaptive learning and survey data. DNB Working Papers, No. 411. Netherlands Central Bank, Research Department. https://doi.org/10.1016/j.jebo.2014.04.005Markiewicz A., Pick A. (2014). Adaptive learning and survey data. DNB Working Papers, No. 411. Netherlands Central Bank, Research Department. https://doi.org/10.1016/j.jebo.2014.04.005Mele A., Molnar K., Santoro S. (2020). On the perils of stabilizing prices when agents are learning. Journal of Monetary Economics, Vol. 115, pp. 339—353. https:// doi.org/10.1016/j.jmoneco.2019.08.006Mele A., Molnar K., Santoro S. (2020). On the perils of stabilizing prices when agents are learning. Journal of Monetary Economics, Vol. 115, pp. 339—353. https:// doi.org/10.1016/j.jmoneco.2019.08.006Molnar K., Santoro S. (2014). Optimal monetary policy when agents are learning. European Economic Review, Vol. 66, pp. 39—62. https://doi.org/10.1016/j.euroecorev.2013.08.012Molnar K., Santoro S. (2014). Optimal monetary policy when agents are learning. European Economic Review, Vol. 66, pp. 39—62. https://doi.org/10.1016/j.euroecorev.2013.08.012Naggert K., Rich R., Tracy J. (2021). Flexible average inflation targeting and inflation expectations: A look at the reaction by professional forecasters. Federal Reserve Bank of Cleveland Economic Commentary, No. 2021-09. https://doi.org/10.26509/frbc-ec-202109Naggert K., Rich R., Tracy J. (2021). Flexible average inflation targeting and inflation expectations: A look at the reaction by professional forecasters. Federal Reserve Bank of Cleveland Economic Commentary, No. 2021-09. https://doi.org/10.26509/frbc-ec-202109Nessen M., Vestin D. (2005). Average inflation targeting. Journal of Money, Credit, and Banking, Vol. 37, No. 5, pp. 837—863. https://doi.org/10.1353/mcb.2005.0055Nessen M., Vestin D. (2005). Average inflation targeting. Journal of Money, Credit, and Banking, Vol. 37, No. 5, pp. 837—863. https://doi.org/10.1353/mcb.2005.0055Slobodyan S., Wouters R. (2012). Learning in an estimated medium-scale DSGE model. Journal of Economic Dynamics Control, Vol. 36, No. 1, pp. 26—46. https://doi.org/10.1016/j.jedc.2011.01.016Slobodyan S., Wouters R. (2012). Learning in an estimated medium-scale DSGE model. Journal of Economic Dynamics Control, Vol. 36, No. 1, pp. 26—46. https://doi.org/10.1016/j.jedc.2011.01.016Thornton D. L. (2003). Monetary policy transparency: Тransparent about what? Manchester School, Vol. 71, No. 5, pp. 478—497. https://doi.org/10.1111/1467-9957.00363Thornton D. L. (2003). Monetary policy transparency: Тransparent about what? Manchester School, Vol. 71, No. 5, pp. 478—497. https://doi.org/10.1111/1467-9957.00363Woodford M. (2003). Interest and prices: Foundations of a theory of monetary policy. Princeton: Princeton University Press.Woodford M. (2003). Interest and prices: Foundations of a theory of monetary policy. Princeton: Princeton University Press.

The authors declare that there are no conflicts of interest present.