voprecotestВопросы экономикиVoprosy Ekonomiki0042-8736Voprosy Ekonomiki, NP10.32609/0042-8736-2017-5-5-28voprecotest-301Research ArticleМОНЕТАРНОЕ СТИМУЛИРОВАНИЕ И ЭКОНОМИЧЕСКИЙ РОСТMONETARY STIMULUS AND ECONOMIC GROWTHКредитная политика: мифы и реальностьStimulative monetary policy: Myths and realityКудринА. Л.KudrinA.

к. э. н., главный научный сотрудник Института Гайдара (Москва), декан факультета свободных искусств и наук Санкт-Петербургского государственного университета (Санкт-Петербург)

noemail@neicon.ruГорюновЕ. Л.GoryunovE.

научный сотрудник Института Гайдара (Москва)

gorunov@iep.ruТрунинП. В.TruninP.

к. э. н., ведущий научный сотрудник Центра изучения проблем центральных банков РАНХиГС, руководитель научного направления «Макроэкономика и финансы» Института Гайдара (Москва)

pt@iep.ruИнститут экономической политики имени Е. Т. Гайдара; Санкт-Петербургский государственный университетРоссияGaidar Institute for Economic Policy; St. Petersburg State University; St. Petersburg, RussiaRussian FederationИнститут экономической политики имени Е. Т. ГайдараРоссияGaidar Institute for Economic PolicyRussian FederationРоссиийская академия народного хозяйства и государственной службы при Президенте Российской Федерации (РАНХиГС); Институт экономической политики имени Е. Т. ГайдараРоссияGaidar Institute for Economic Policy; Russian Presidential Academy of National Economy and Public AdministrationRussian Federation20172005201705528Copyright © Voprosy Ekonomiki, NP, 20172017Voprosy Ekonomiki, NPVoprosy Ekonomiki, NPhttps://www.vopreco.ru/jour/about/submissions#copyrightNoticehttps://www.vopreco.ru/jour/article/view/301

В статье критически проанализирована политика монетарного стимулирования, предлагаемая Столыпинским клубом и другими экспертами. Обсуждаются инфляционные последствия данной политики, создаваемые ею искажения на кредитных рынках и потенциал ускорения экономического роста. Обосновывается невозможность обеспечить долгосрочную макро-экономическую стабильность при управляемом валютном курсе. Выдвигаются контраргументы к тезисам о немонетарной природе российской инфляции, возможности безынфляционного наращивания денежного предложения ввиду недостаточной монетизации российской экономики и низкой загрузки производственных мощностей. Негативные последствия монетарного стимулирования иллюстрируются на примере Республики Беларусь.

In the paper we critically assess the stimulative monetary policy, proposed by the Stolypin Club and other experts. We discuss its inflationary consequences, the ability to accelerate economic growth along with created distortions in credit markets. We argue that the long-term macroeconomic stability cannot be sustained under managed exchange rate. We provide counterarguments to views, according to which inflation in Russia has nonmonetary roots and it is possible to increase money supply without causing inflation due to undermonetization of Russian economy and low utilization of production capacities. Negative consequences of monetary easing are illustrated with recent Belorussian experience.

денежно-кредитная политикавалютная политикаколичественное смягчениемонетизацияэкономический ростmonetary policyexchange rate policymonetary easingmonetizationeconomic growthReferencesАбрамова М., Дубова С., Красавина Л., Лаврушин О., Масленников В. (2016). Ключевые аспекты современной денежно-кредитной политики России: мнение экспертов // Экономика. Налоги. Право. № 1. С. 6-15Abramova M., Dubova S., Krasavina L., Lavrushin O., Maslennikov V. (2016). Key aspects of modern monetary policy in Russia: Experts views. Ekonomika. Nalogi. Pravo, No. 1, pp. 6—15. (In Russian).Аганбегян А., Ершов М. (2013). О связи денежно-кредитной и промышленной политики в деятельности банковской системы России // Деньги и кредит. № 6. С. 3-11Aganbegyan A., Ershov M. (2013). On interconnections between monetary and industrial policy in Russian banking system operations. Dengi i Kredit, No. 6, pp. 3—11. (In Russian).Андрюшин С. (2015). Аргументы в пользу управления обменным курсом рубля // Вопросы экономики. № 12. С. 51-68Andryushin S. (2015). Arguments for the ruble exchange rate management. Voprosy Ekonomiki, No. 12, pp. 51—68. (In Russian).Апокин А., Белоусов Д., Голощапова И., Ипатова И., Солнцев О. (2014). О фундаментальных недостатках современной денежно-кредитной политики // Вопросы экономики. № 12. С. 80-100Apokin A., Belousov D., Goloshchapova I., Ipatova I., Solntsev O. (2014). On the fundamental deficiencies of current monetary policy. Voprosy Ekonomiki, No. 12, рр. 80—100. (In Russian).Апокин А., Галимов Д., Голощапова И., Сальников В., Солнцев О. (2015). Денежнокредитная политика: работа над ошибками // Вопросы экономики. № 9. С. 136-151Apokin A., Galimov D., Goloshchapova I., Salnikov V., Solntsev O. (2015). Voprosy Ekonomiki, No. 9, pp. 136—151. (In Russian).Бадасен П., Исаков А., Хазанов А. (2015). Современная денежно-кредитная политика: обоснованная критика или типичные заблуждения экспертного сообщества? // Вопросы экономики. № 6. С. 128-142Badasen P., Isakov A., Khazanov A. (2015). Modern monetary policy: Relevant criticism or misunderstanding in the expert community? Voprosy Ekonomiki, No. 6, pp. 128—142. (In Russian).Банк России (2014). Основные направления единой государственной денежно-кредитной политики на 2015 год и период 2016 и 2017 годовBank of Russia (2014). Guidelines for the single state monetary policy in 2015 and for 2016 and 2017. (In Russian).Баранов А., Сомова О. (2015). Анализ основных факторов инфляционной динамики в России в постсоветский период // Проблемы прогнозирования. № 2. С. 16-32Baranov A., Somova O. (2015). Analysis of the main factors of inflation dynamics in Russia in the post-Soviet period. Problemy Prognozirovaniya, No. 2, pp. 16—32. (In Russian).Баранов А., Павлов В., Тагаева Т. (2014). Тревожные перспективы: прогноз развития экономики России на 2015-2017 гг. // ЭКО. № 12. С. 15-35Baranov A., Pavlov B., Tagaeva T. (2014). Alarming perspectives: Russia’s economy development forecast for 2015—2017. EKO, No. 12, pp. 15—35. (In Russian).Глазьев С. (2014). Санкции СШАиполитика Банка России: двойной удар по национальной экономике // Вопросы экономики. № 9. С. 13-29Glazyev S. (2014). Sanctions of the USA and the policy of Bank of Russia: Double blow to the national economy. Voprosy Ekonomiki, No. 9, pp. 13—29. (In Russian).Глазьев С. (2015a). О неотложных мерах по укреплению экономической безопасности России и выводу российской экономики на траекторию опережающего развития. М.: Институт экономических стратегий, Русский биографический институтGlazyev S. (2015a). On urgent measures for strengthening economic security and shifting Russia’s economy to the trajectory of outperforming development. Moscow: Institute of Economic Strategies, Russian Biographical Institute. (In Russian).Глазьев С. (2015b). О таргетировании инфляции // Вопросы экономики. № 9. С. 124-135Glazyev S. (2015b). On inflation targeting. Voprosy Ekonomiki, No. 9, pp. 124—135. (In Russian).Глазьев С., Жуковский В. (2014). Прокризисный характер концептуально-программных основ деятельности «мегарегулятора» // Российский экономический журнал. № 6. С. 46-61Glazyev S., Zhukovski V. (2014). Procrisis nature of conceptual foundations of “megaregulator” activity. Rossiyskiy Ekonomicheskiy Zhurnal, No. 6, pp. 46—61. (In Russian).Головнин М. (2016). Денежно-кредитная политика России в условиях кризиса // Журнал Новой экономической ассоциации. № 1. С. 168-174Golovnin M. (2016). Monetary policy in Russia during the crisis. Zhurnal Novoy Ekonomicheskoy Assotsiatsii, No. 1, pp. 168—174. (In Russian).Горюнов Е., Дробышевский С., Трунин П. (2015). Денежно-кредитная политика Банка России: стратегия и тактика // Вопросы экономики. № 4. С. 53-85Goryunov E., Drobyshevsky S., Trunin P. (2015). Monetary policy of Bank of Russia: Strategy and tactics. Voprosy Ekonomiki, No. 4, pp. 53—85. (In Russian).Горюнов Е., Трунин П. (2013). Банк России на перепутье: нужно ли смягчать денежно-кредитную политику? // Вопросы экономики. № 6. С. 29-44Goryunov E., Trunin P. (2013). Bank of Russia at the cross-roads: Should monetary policy be eased? Voprosy Ekonomiki, No. 6, pp. 29—44. (In Russian).Гурвич Е., Соколов В., Улюкаев А. (2009). Анализ связи между курсовой политикой ЦБ и процентными ставками: непокрытый и покрытый паритет // Журнал Новой экономической ассоциации. № 1-2. С. 104-126Gurvich E., Sokolov B., Ulyukaev A. (2009). The impact of the exchange rate policy on interest rates: Uncovered and covered interest rate parity. Zhurnal Novoy Ekonomicheskoy Assotsiatsii, No. 1—2, pp. 104—126. (In Russian).Дмитриева О., Ушаков Д. (2011). Инфляция спроса и инфляция издержек: причины формирования и формы распространения // Вопросы экономики. № 3. С. 40-52Dmitrieva O., Ushakov D. (2011). Demand-pull inflation and costpush inflation: Factors of origination and forms of expansion. Voprosy Ekonomiki, No. 3, pp. 40—52. (In Russian).Дробышевский С., Кадочников П., Синельников-Мурылев С. (2007). Некоторые вопросы денежной и курсовой политики в России в 2000-2006 годах и на ближайшую перспективу // Вопросы экономики. № 12. С. 4-17Drobyshevsky S., Kadochnikov P., Sinelnikov-Murylev S. (2007). Some issues of monetary and exchange rate policy in Russia in 2000—2006 and in the short-term outlook. Voprosy Ekonomiki, No. 12, pp. 4—17. (In Russian).Ершов М. (2001). О стереотипах в экономической политике // Вопросы экономики. № 12. С. 4-17Ershov M. (2001). On some of the stereotypes in economic policy. Voprosy Ekonomiki, No. 12, pp. 4—17. (In Russian).Ершов М. (2015). Возможности роста в условиях валютных провалов в России и финансовых пузырей в мире // Вопросы экономики. № 12. С. 32-50Ershov M. (2015). The opportunities of growth in the environment of currency collapses in Russia and financial bubbles in the world. Voprosy Ekonomiki, No. 12, pp. 32—50. (In Russian).Замулин О. (2016). Россия в 2015 г.: рецессия со стороны предложения // Журнал Новой экономической ассоциации. № 1. С. 181-185Zamulin O. (2016). Russia in 2015: A supply-side recession. Zhurnal Novoy Ekonomicheskoy Assotsiatsii, No. 1, pp. 181—185. (In Russian).Иванова Н., Юдаева К. (2008). Инфляция // Экономическая политика. № 3. C. 144-157Ivanova N., Yudaeva K. (2008). Inflation. Ekonomicheskaya Politika, No. 3, pp. 144—157. (In Russian).Ивантер В. (2016). Стратегия перехода к экономическому росту // Проблемы прогнозирования. № 1. С. 3-7Ivanter V. (2016). Strategy of transition to economic growth. Problemy Prognozirovaniya, No. 1, pp. 3—7. (In Russian).ИНП РАН (2016). Восстановление экономического роста в России: Научный доклад. М.: Институт народнохозяйственного прогнозированияInstitute for Economic Forecasting (2016). Recovery of economic growth in Russia. Report. Moscow. (In Russian).Картаев Ф. (2017). Полезно ли инфляционное таргетирование для экономического роста? // Вопросы экономики. № 2. С. 62-74Kartaev Ph. (2017). Is inflation targeting useful for economic growth? Voprosy Ekonomiki, No. 2, pp. 62—74. (In Russian).Киселева П., Ильяшенко В. (2016). Особенности инфляционных процессов в современной экономике России // Журнал экономической теории. № 2. С. 32-39Kiseleva P., Ilyashenko V. (2016). Specific characteristics of inflation in modern Russia. Zhurnal Ekonomicheskoy Teorii, No. 2, pp. 32—39. (In Russian).Клепач А. (2015). Уроки современных кризисов для экономического развития России // Журнал Новой экономической ассоциации. № 2. С. 210-218Klepach A. (2015). Lessons from modern crisis for economic development in Russia. Zhurnal Novoy Ekonomicheskoy Assotsiatsii, No. 2, pp. 210—218. (In Russian).Красавина Л. (2006). Проблемы снижения темпа инфляции в России // Финансы и кредит. № 20. С. 2-16Krasavina L. (2006). Problem of inflation rate reduction. Finansy i Kredit, No. 20, pp. 2—16. (In Russian).Кудрин А. (2007). Инфляция: российские и мировые тенденции // Вопросы экономики. № 10. С. 4-26Kudrin A. (2007). Inflation: Recent trends in Russia and in the world. Voprosy Ekonomiki, No. 10, pp. 4—26. (In Russian).Куликов М. (2015). Оценка текущей макроэкономической ситуации и ее ближайшая перспектива // Деньги и кредит. № 11. С. 3-4Kulikov M. (2015). Current state assessment and its close perspective. Dengi i Kredit, No. 11, pp. 3—4. (In Russian).Маневич В., Козлова Е. (2005). Макроэкономические условия инвестиций в России и денежная политика // Бизнес и банки. № 37. С. 1-13Manevich V., Kozlova E. (2005). Macroeconomic conditions for investment and monetary policy in Russia. Biznes i Banki, No. 37, pp. 1—13. (In Russian).Миркин Я. (2009). От «медицины катастроф» к новой финансовой политике // Журнал Новой экономической ассоциации. № 1-2. С. 258-261Mirkin Ya. (2009). From emergency resque to the new financial policy. Zhurnal Novoy Ekonomicheskoy Assotsiatsii, No. 1—2, pp. 258—261. (In Russian).Миркин Я. (2013). Центральный банк развития // Прямые инвестиции. № 4. С. 32-36Mirkin Ya. (2013). Development central bank. Pryamye Investitsii, No. 4, pp. 32—36. (In Russian).Миркин Я. (2015). Внезапный поворот // Журнал Новой экономической ассоциации. № 2. С. 196-201Mirkin Ya. (2015). Sudden turn. Zhurnal Novoy Ekonomicheskoy Assotsiatsii, No. 2, pp. 196—201. (In Russian).Миркин Я., Кудинова М., Левченко А., Бахтараева К., Жукова Т., Бунатян А. (2015). Финансовые стратегии модернизации экономики: мировая практика. М.: МагистрMirkin Ya., Kudinova M., Levchenko A., Bakhtaraeva K., Zhukova T., Bunatyan A. (2015). Financial strategies for economic modernization: World practice. M.: Magistr. (In Russian).Могилат А., Ачкасов Ю., Егоров А., Климовец А., Донец С. (2016). Дискуссии о денежно-кредитной политике и состоянии экономики: в поисках конструктивной критики // Вопросы экономики. № 5. С. 25-43Mogilat A., Achkasov Yu., Egorov A., Klimovets A., Donets S. (2016). Debates on monetary policy issues and economic situation: Searching for constructive comments. Voprosy Ekonomiki, No. 5, pp. 25—43. (In Russian).Моисеев С., Пантина В. (2016). Таргетирование реального обменного курса // Вопросы экономики. № 5. С. 44-65Moiseev S., Pantina V. (2016). Real exchange rate targeting. Voprosy Ekonomiki, No. 5, pp. 44—65. (In Russian).Некипелов А. (2015). О ресурсном проклятии и его влиянии на тактику и стратегию экономического развития // Журнал Новой экономической ассоциации. № 2. С. 205-210Nekipelov A. (2015). On the resource curse and its effect on tactics and strategy of economic development. Zhurnal Novoy Ekonomicheskoy Assotsiatsii, No. 2, pp. 205—210. (In Russian).Орлова Н., Егиев С. (2015). Структурные факторы замедления роста российской экономики // Вопросы экономики. № 12. С. 69-84Orlova N., Egiev S. (2015). Structural factors of Russian economic slowdown. Voprosy Ekonomiki, No. 12, pp. 69—84. (In Russian).Полбин А. (2017). Моделирование реального курса рубля в условиях изменения режима денежно-кредитной политики // Вопросы экономики. № 4. С. 61-78Polbin A. (2017). Modeling the real ruble exchange rate under monetary policy regime change. Voprosy Ekonomiki, No. 4, pp. 61—78. (In Russian).Сальников В., Апокин А., Галимов Д., Гнидченко А., Голощапова И., Михеева О., Рыбалкова А., Шухгалтер М. (2017). Анализ важнейших структурных характеристик производственных мощностей обрабатывающей промышленности России: Доклад. М.: Центр макроэкономического анализа и краткосрочного прогнозирования, Центр стратегических разработокSalnikov V., Apokin A., Galimov D., Gnidchenko A., Goloshchapova I., Mikheeva O., Rybalkova A., Shukhgalter M. (2017). Analysis of the main structural characteristics of production capacities of Russian manufacturing industry. Report. Moscow: Centre for macroeconomic analysis and short-term forecasting, Centre for Strategic Research. (In Russian).Синельников-Мурылев С., Дробышевский С., Казакова М. (2014). Декомпозиция темпов роста ВВП России в 1999-2014 годах // Экономическая политика. № 5. С. 7-37Sinelnikov-Murylev S., Drobyshevsky S., Kazakova M. (2014). Decomposition of Russian GDP growth rates in 1999—2014. Ekonomicheskaya Politika, No. 5, pp. 7—37. (In Russian).Сосунов К., Ушаков Н. (2009). Определение реального курса рубля и оценка политики долгосрочного таргетирования реального курса валюты // Журнал Новой экономической ассоциации. № 3-4. С. 97-121Sosunov K., Ushakov N. (2009). Determination of the real exchange rate of the ruble and assessment of long-run policy of real exchange rate targeting. Zhurnal Novoy Ekonomicheskoy Assotsiatsii, No. 3—4, pp. 97—121. (In Russian).Титов Б. Ю. и др. (2017). Среднесрочная программа социально-экономического развития страны до 2025 года «Стратегия роста». М.: Институт экономики роста им. П. А. Столыпина.Titov B. Yu. et al. (2017). Medium term program of social and economic development of Russia for 2025 “Strategy of growth”. Moscow: Stolypin Institute for the Economy of Growth. (In Russian).Улюкаев А., Замулин О., Куликов М. (2006). Предпосылки и последствия внедрения таргетирования инфляции в России // Экономическая политика. № 3. С. 19-38Ulyukaev A., Zamulin O., Kulikov M. (2006). Prerequisites and consequences of inflation targeting in Russia. Ekonomicheskaya Politika, No. 3, pp. 19—38. (In Russian).Эскиндаров М., Абрамова М., Масленников В., Гончаренко Л., Звонова Е., Красавина Л., Лаврушин О., Ларионова И., Рубцов Б., Солянникова С., Федотова М. (2016). Устойчивое развитие российской экономики: совершенствование денежно-кредитной, валютной и бюджетно-налоговой политики // Вестник Финансового университета. Т. 20, № 6. С. 6-18Eskindarov M., Abramova M., Maslennikov V., Goncharenko L., Zvonova E., Krasavina L., Lavrushin O., Larionova I., Rubtsov B., Solyannikova S., Fedotova M. (2016). Sustainable development of the Russian economy: Iimprovement of the monetary, forex and fiscal policies. Vestnik Finansovogo Universiteta, Vol. 20, No. 6, pp. 6—18. (In Russian).Barro R. (2013). Inflation and economic growth. Annals of Economics and Finance, Vol. 14, No. 1, pp. 85-109.Barro R. (2013). Inflation and economic growth. Annals of Economics and Finance, Vol. 14, No. 1, pp. 85-109.Calvo G., Reinhart С. (2002). Fear of floating. The Quarterly Journal of Economics, Vol. 117, No. 2, pp. 379-408.Calvo G., Reinhart С. (2002). Fear of floating. The Quarterly Journal of Economics, Vol. 117, No. 2, pp. 379-408.Calvo G., Reinhart C., Vegh С. (1995). Targeting the real exchange rate: Theory and evidence. Journal of Development Economics, Vol. 47, No. 1, pp. 97-133.Calvo G., Reinhart C., Vegh С. (1995). Targeting the real exchange rate: Theory and evidence. Journal of Development Economics, Vol. 47, No. 1, pp. 97-133.Coudert V., Couharde С. (2009). Currency misalignments and exchange rate regimes in emerging and developing countries. Review of International Economics, Vol. 17, No. 1, pp. 121-136.Coudert V., Couharde С. (2009). Currency misalignments and exchange rate regimes in emerging and developing countries. Review of International Economics, Vol. 17, No. 1, pp. 121-136.Edwards S. (1988). Real and monetary determinants of real exchange rate behavior: Theory and evidence from developing countries. Journal of Development Economics, No. 3, pp. 311-341.Edwards S. (1988). Real and monetary determinants of real exchange rate behavior: Theory and evidence from developing countries. Journal of Development Economics, No. 3, pp. 311-341.Eggoh J., Khan M. (2014). On the nonlinear relationship between inflation and economic growth. Research in Economics, Vol. 68, No. 2, pp. 133-143.Eggoh J., Khan M. (2014). On the nonlinear relationship between inflation and economic growth. Research in Economics, Vol. 68, No. 2, pp. 133-143.Engel С. (2002). The responsiveness of consumer prices to exchange rates and the implications for exchange-rate policy: A survey of a few recent new open-economy macro models. NBER Working Paper, No. w8725.Engel С. (2002). The responsiveness of consumer prices to exchange rates and the implications for exchange-rate policy: A survey of a few recent new open-economy macro models. NBER Working Paper, No. w8725.Ghosh A., Ostry J., Qureshi M. (2015). Exchange rate management and crisis susceptibility: A reassessment. IMF Economic Review, Vol. 63, No. 1, pp. 238-276.Ghosh A., Ostry J., Qureshi M. (2015). Exchange rate management and crisis susceptibility: A reassessment. IMF Economic Review, Vol. 63, No. 1, pp. 238-276.IMF (2016). Exchange arrangements and exchange restrictions. Annual report. Wash.IMF (2016). Exchange arrangements and exchange restrictions. Annual report. Wash.Kremer S., Bick A., Nautz D. (2013). Inflation and growth: New evidence from a dynamic panel threshold analysis. Empirical Economics, Vol. 44, No. 2, pp. 861-878.Kremer S., Bick A., Nautz D. (2013). Inflation and growth: New evidence from a dynamic panel threshold analysis. Empirical Economics, Vol. 44, No. 2, pp. 861-878.Lizondo J. (1993). Real exchange rate targeting under imperfect asset substitutability. IMF Staff Papers, Vol. 40, No. 4, pp. 829-851.Lizondo J. (1993). Real exchange rate targeting under imperfect asset substitutability. IMF Staff Papers, Vol. 40, No. 4, pp. 829-851.Taylor J. B. (2000). Low inflation, pass-through, and the pricing power of firms. European Economic Review, Vol. 44, No. 7, pp. 1389-1408.Taylor J. B. (2000). Low inflation, pass-through, and the pricing power of firms. European Economic Review, Vol. 44, No. 7, pp. 1389-1408.Woodford M. (2011). Interest and prices: Foundations of a theory of monetary policy. Princeton, NJ.: Princeton University Press.Woodford M. (2011). Interest and prices: Foundations of a theory of monetary policy. Princeton, NJ.: Princeton University Press.

The authors declare that there are no conflicts of interest present.