voprecotestВопросы экономикиVoprosy Ekonomiki0042-8736Voprosy Ekonomiki, NP10.32609/0042-8736-2018-11-50-69voprecotest-1517Research ArticleДЕНЕЖНО-КРЕДИТНАЯ ПОЛИТИКАMONETARY POLICYДенежный мультипликатор в контексте современных представлений о создании денег: теория и фактыMoney multiplier in the context of modern views on money creation: theory and factsГрищенкоВ. О.GrishchenkoV. O.

Грищенко Вадим Олегович, главный экономист Департамента денежно-кредитной политики

Москва

Vadim O. Grishchenko 

Moscow

grishchenkovo@cbr.ruБанк РоссииРоссияBank of RussiaRussian Federation2018201120180115069Copyright © Voprosy Ekonomiki, NP, 20182018Voprosy Ekonomiki, NPVoprosy Ekonomiki, NPhttps://www.vopreco.ru/jour/about/submissions#copyrightNoticehttps://www.vopreco.ru/jour/article/view/1517

Мультипликация денег долгое время считалась эмпирически доказанным феноменом. Однако в последние десятилетия возникли сомнения в ее существовании, особенно это заметно в публикациях центральных банков и Банка международных расчетов. В данной работе мы показываем, что мультипликация денег характерна для этапа становления финансовых систем. Если в период существования мультипликации объем выдаваемых банками кредитов был ограничен предложением банковских резервов, то сейчас — главным образом спросом на кредит. В пользу этого говорит анализ балансов банков, а также проведенное нами исследование факторов динамики кредитования в России в 2005—2017 гг. с использованием векторных авторегрессий.

For a long period of time, multiple money expansion has been regarded empirically proven. Nevertheless, in recent decades it has been widely disputed, particularly in the publications of central banks and those of the BIS. In this paper we show that multiple money expansion is characteristic of underdeveloped financial systems. In the era of multiple money expansion the volume of lending was limited by the supply of bank reserves. Today, however, the main constraint is the demand for credit. This is supported by our analysis of banks’ balance sheets as well as VAR analysis of factors of bank lending in Russia in 2005—2017.

денежный мультипликаторгэп ликвидностизолотое правило банковского делаALMбанковские резервывекторная авторегрессияmoney multiplierliquidity gapthe golden rule of bankingALMbank reservesVARReferencesБурлачков В. К. (2015). Специфика современных денег и модификация концепции денежного мультипликатора // Вестник ИЭ РАН. № 5. С. 131—138. [Burlachkov V. K. (2015). Specifics of the modern money and a modification of the concept of the money multiplier. Vestnik IE RAN, No. 5, pp. 131—138. (In Russian).]Бурлачков В. К. (2015). Специфика современных денег и модификация концепции денежного мультипликатора // Вестник ИЭ РАН. № 5. С. 131—138. [Burlachkov V. K. (2015). Specifics of the modern money and a modification of the concept of the money multiplier. Vestnik IE RAN, No. 5, pp. 131—138. (In Russian).]Грищенко В. О. (2017). Денежный мультипликатор в современных финансовых системах // Деньги и кредит. № 9. С. 10—17. [Grishchenko V. O. (2017). Money multiplier in modern financial systems. Dengi i Kredit, No. 9, pp. 10—17. (In Russian).] http://www.cbr.ru/publ/MoneyAndCredit/grishenko_09_17.pdfГрищенко В. О. (2017). Денежный мультипликатор в современных финансовых системах // Деньги и кредит. № 9. С. 10—17. [Grishchenko V. O. (2017). Money multiplier in modern financial systems. Dengi i Kredit, No. 9, pp. 10—17. (In Russian).] http://www.cbr.ru/publ/MoneyAndCredit/grishenko_09_17.pdfГрищенко В. О. (2018). Денежный мультипликатор и эволюция финансовых систем // Материалы XI Конвента РАМИ, Москва, сентябрь 2017, [в печати]. [Grishchenko V. O. (2018). Money multiplier and financial systems evolution. Proceedings of XI RISA Convention, Moscow, September 2017, [forthcoming]. (In Russian).]Грищенко В. О. (2018). Денежный мультипликатор и эволюция финансовых систем // Материалы XI Конвента РАМИ, Москва, сентябрь 2017, [в печати]. [Grishchenko V. O. (2018). Money multiplier and financial systems evolution. Proceedings of XI RISA Convention, Moscow, September 2017, [forthcoming]. (In Russian).]Гугнин В. К., Исаева Н. А. (2005). Межбанковский кредитный рынок России. М.: Финансы и статистика. [Gugnin V. K., Isaeva N. A. (2005). Interbank credit market in Russia. Moscow: Finansy i Statistika. (In Russian).]Гугнин В. К., Исаева Н. А. (2005). Межбанковский кредитный рынок России. М.: Финансы и статистика. [Gugnin V. K., Isaeva N. A. (2005). Interbank credit market in Russia. Moscow: Finansy i Statistika. (In Russian).]Маклеод Г. Д. (1865). Основания политической экономии. СПб.: Издание Николая Тиблена. [Macleod G. D. (1865). Elements of political economy. St. Petersburg: Izdanie Nikolaya Tiblena. (In Russian).]Маклеод Г. Д. (1865). Основания политической экономии. СПб.: Издание Николая Тиблена. [Macleod G. D. (1865). Elements of political economy. St. Petersburg: Izdanie Nikolaya Tiblena. (In Russian).]Морозов А. В. и др. (2017). Управление рисками ALM и ликвидности банка. М.: Корпоративный университет Сбербанка. [Morozov A. et al. (2017). ALM and liquidity risk management of the bank. Moscow: Sberbank Corporate University. (In Russian).]Морозов А. В. и др. (2017). Управление рисками ALM и ликвидности банка. М.: Корпоративный университет Сбербанка. [Morozov A. et al. (2017). ALM and liquidity risk management of the bank. Moscow: Sberbank Corporate University. (In Russian).]Пономаренко А. (2016). О денежном предложении в странах с формирующимися рынками // Банк России. Серия докладов об экономических исследованиях. № 10. [Ponomarenko A. (2016). On money creation in emerging market economies. Bank of Russia Working Paper, No. 10. (In Russian).]Пономаренко А. (2016). О денежном предложении в странах с формирующимися рынками // Банк России. Серия докладов об экономических исследованиях. № 10. [Ponomarenko A. (2016). On money creation in emerging market economies. Bank of Russia Working Paper, No. 10. (In Russian).]Трунин П. В., Ващелюк Н. В., Божечкова А. В. (2014). Анализ факторов спроса банков на ликвидность ЦБ РФ и роль инструментов денежно-кредитной политики Банка России. M.: РАНХиГС. [Trunin P. V., Vashchelyuk N. V., Bozhechkova A. V. (2014). Analysis of bank demand factors for liquidity of Central Bank of Russia and the role of instruments of its monetary policy. Moscow: RANEPA. (In Russian ).] http://ssrn.com/abstract=2430184Трунин П. В., Ващелюк Н. В., Божечкова А. В. (2014). Анализ факторов спроса банков на ликвидность ЦБ РФ и роль инструментов денежно-кредитной политики Банка России. M.: РАНХиГС. [Trunin P. V., Vashchelyuk N. V., Bozhechkova A. V. (2014). Analysis of bank demand factors for liquidity of Central Bank of Russia and the role of instruments of its monetary policy. Moscow: RANEPA. (In Russian ).] http://ssrn.com/abstract=2430184Столбов М. (2009). Глобальный финансовый кризис в контексте посткейнсианской монетарной теории // Вестник ИЭ РАН. № 2. С. 1—9. [Stolbov M. (2009). Global financial crisis in the context of post-Keynesian monetary theory. Vestnik IE RAN, No. 2, pp. 1—9. (In Russian).]Столбов М. (2009). Глобальный финансовый кризис в контексте посткейнсианской монетарной теории // Вестник ИЭ РАН. № 2. С. 1—9. [Stolbov M. (2009). Global financial crisis in the context of post-Keynesian monetary theory. Vestnik IE RAN, No. 2, pp. 1—9. (In Russian).]Borio C., Disyatat P. (2009). Unconventional monetary policies: An appraisal. BIS Working Paper, No. 292.Borio C., Disyatat P. (2009). Unconventional monetary policies: An appraisal. BIS Working Paper, No. 292.Cagan P. (1965). Determinants and effects of changes in the stock of money 1875—1960. New York: Columbia University Press for NBER.Cagan P. (1965). Determinants and effects of changes in the stock of money 1875—1960. New York: Columbia University Press for NBER.Jakab Z., Kumhof M. (2015). Banks are not intermediaries of loanable funds — and why this matters. Bank of England Working Paper, No. 529.Jakab Z., Kumhof M. (2015). Banks are not intermediaries of loanable funds — and why this matters. Bank of England Working Paper, No. 529.Maerowitz S. (1981). The market for federal funds. FRB Richmond Economic Review, Vol. 67, No. 4, July—August, pp. 3—7.Maerowitz S. (1981). The market for federal funds. FRB Richmond Economic Review, Vol. 67, No. 4, July—August, pp. 3—7.McLeay M., Radia A., Thomas R. (2014). Money creation in the modern economy. Bank of England Quarterly Bulletin, Q1, pp. 1—14.McLeay M., Radia A., Thomas R. (2014). Money creation in the modern economy. Bank of England Quarterly Bulletin, Q1, pp. 1—14.Meltzer A. (1959). The behavior of the French money supply: 1938—1954. Journal of Political Economy, Vol. 67, No. 3, pp. 275—296.Meltzer A. (1959). The behavior of the French money supply: 1938—1954. Journal of Political Economy, Vol. 67, No. 3, pp. 275—296.Moulton H. G. (1918). Commercial banking and capital formation: I—IV. Journal of Political Economy, Vol. 26, pp. 484—509; 638—663; 705—731; 849—881.Moulton H. G. (1918). Commercial banking and capital formation: I—IV. Journal of Political Economy, Vol. 26, pp. 484—509; 638—663; 705—731; 849—881.Phillips C. (1920). Bank credit. A study of principles and factors underlying advances made by banks to borrowers. New York: Macmillan.Phillips C. (1920). Bank credit. A study of principles and factors underlying advances made by banks to borrowers. New York: Macmillan.Prochnow H. (1949). Bank liquidity and the new doctrine of anticipated income. Journal of Finance, Vol. 4, No. 4, pp. 298—314.Prochnow H. (1949). Bank liquidity and the new doctrine of anticipated income. Journal of Finance, Vol. 4, No. 4, pp. 298—314.Vymyatni na Y. (2006). How much control does Bank of Russia have over money supply? Research in International Business and Finance, Vol. 20, No. 2, pp. 131—144.Vymyatni na Y. (2006). How much control does Bank of Russia have over money supply? Research in International Business and Finance, Vol. 20, No. 2, pp. 131—144.Wray R. (2007). Endogenous money: Structuralist and horizontalist. The Levy Economics Institute and University of Missouri—Kansas City Working Paper, No. 512.Wray R. (2007). Endogenous money: Structuralist and horizontalist. The Levy Economics Institute and University of Missouri—Kansas City Working Paper, No. 512.

The authors declare that there are no conflicts of interest present.