voprecotestВопросы экономикиVoprosy Ekonomiki0042-8736Voprosy Ekonomiki, NP10.32609/0042-8736-2010-3-132-146voprecotest-1007Research ArticleСтатьиArticlesОсобенности дивидендной политики российских компаний и интересы инвесторовDividend Policy of Russian Companies and the Investors InterestsРужанскаяЛ.RuzhanskayaL.

кандидат экономических наук, доцент экономического факультета

 

ЛукьяновС.LukyanovS.

доктор экономических наук, доцент экономического факультета

Уральский государственный университетРоссияUral State UniversityRussian Federation20102003201003132146Copyright © Voprosy Ekonomiki, NP, 20102010Voprosy Ekonomiki, NPVoprosy Ekonomiki, NPhttps://www.vopreco.ru/jour/about/submissions#copyrightNoticehttps://www.vopreco.ru/jour/article/view/1007

В работе предпринята попытка выделить основные факторы, обусловливающие выбор параметров дивидендной политики. Анализируя практику российских компаний, авторы приходят к выводу, что, несмотря на нерегулярность и в большинстве случаев отказ от выплат отечественными акционерными обществами, можно выделить общие с компаниями стран с развитой рыночной экономикой черты: концентрация дивидендов и распространение обратного выкупа акций. Специфические черты выплат стали следствием низкого качества институтов, приводящего к существенным агентским издержкам на фирмах: размер заемного капитала не является значимым ограничением для выплат дивидендов; эффект сглаживания дивидендов практически отсутствует, структура собственности влияет на выплаты; крупные прибыльные компании выплачивают дивиденды в том числе как компенсацию за плохое качество корпоративного управления. Мотивы крупных инвесторов, сохраняющих за собой контроль в компаниях, являются основным фактором, определяющим решения о выплате и размере дивидендов.

The paper concentrates on revealing basiс factors causing parameters of dividend policy. Analyzing practice of the Russian corporations, the authors conclude that, despite irregularity and in most cases refusal of payments by joint-stock companies, it is possible to determine similar features with the companies from the developed countries: concentration of dividends and circulation of the buy-back. Specific characteristics of dividend policy have become a consequence of poor quality of institutions leading to significant agency costs in firms: debt is not an essential restriction for payments of dividends; the effect of smoothing dividends is absent, the structure of ownership influences payments; large profitable companies pay dividends, also as a substitute for bad quality of corporate governance. Incentives of large shareholders reserving control over the companies are the main factor defining decisions on payment and the size of dividends.

институтыкорпоративное управлениедивидендыроссийские компаниифондовый рынокinstitutionscorporate governancedividendsRussian companiesstock marketReferencesАвдашева С. Российские холдинги: новые эмпирические свидетельства // Вопросы экономики. 2007. № 1. С. 98-111.Авдашева С. Российские холдинги: новые эмпирические свидетельства // Вопросы экономики. 2007. № 1. С. 98-111.Ивашковская И. В., Константинов Г. Н., Филонович С. Р. Становление корпорации в контексте жизненного цикла организации // Российский журнал менеджмента. 2004. № 4. С. 19-34.Ивашковская И. В., Константинов Г. Н., Филонович С. Р. Становление корпорации в контексте жизненного цикла организации // Российский журнал менеджмента. 2004. № 4. С. 19-34.Исследование информационной прозрачности российских компаний в 2007 г.: незначительный прогресс на фоне резкого снижения количества IPO / Standard & Poor's. http://www.standard.ru.Исследование информационной прозрачности российских компаний в 2007 г.: незначительный прогресс на фоне резкого снижения количества IPO / Standard & Poor's. http://www.standard.ru.Корпоративное управление - гармонизация стандартов России и ЕС. М.: НСКУ, 2006.Корпоративное управление - гармонизация стандартов России и ЕС. М.: НСКУ, 2006.Национальный доклад по корпоративному управлению. Вып. 2. М.: НСКУ, 2009.Национальный доклад по корпоративному управлению. Вып. 2. М.: НСКУ, 2009.Опыт и перспективы корпоративного управления в России // Журнал НСКУ. 2007. № 3.Опыт и перспективы корпоративного управления в России // Журнал НСКУ. 2007. № 3.Паппэ Я. Ш. Российский крупный бизнес как экономический феномен: особенности становления и современного этапа развития // Проблемы прогнозирования. 2002. № 1. С. 29-46.Паппэ Я. Ш. Российский крупный бизнес как экономический феномен: особенности становления и современного этапа развития // Проблемы прогнозирования. 2002. № 1. С. 29-46.Паппэ Я. Ш. Российский крупный бизнес как экономический феномен: специфические черты, модели его организации // Проблемы прогнозирования. 2002. № 2. С. 83-97.Паппэ Я. Ш. Российский крупный бизнес как экономический феномен: специфические черты, модели его организации // Проблемы прогнозирования. 2002. № 2. С. 83-97.Петраков Н. Я. Некоторые особенности политики российских компаний в распределении доходов и использовании кредитных ресурсов. http://www.cemi.rssi.ru/mei/articles/petr04-3.pdf.Петраков Н. Я. Некоторые особенности политики российских компаний в распределении доходов и использовании кредитных ресурсов. http://www.cemi.rssi.ru/mei/articles/petr04-3.pdf.Симачев Ю. В., Кузык М. Г. Создание государственных корпораций как значительный элемент институциональной политики в 2007 году // Российская экономика в 2007 г.: тенденции и перспективы. М.: ИЭПП, 2008.Симачев Ю. В., Кузык М. Г. Создание государственных корпораций как значительный элемент институциональной политики в 2007 году // Российская экономика в 2007 г.: тенденции и перспективы. М.: ИЭПП, 2008.Barnea A., Ronen J., Sadan S. The Implementation of Accounting Objectives: An Application to Extraordinary Items // Accounting Review. 1975. Vol. 50, No 1. P. 58-68.Barnea A., Ronen J., Sadan S. The Implementation of Accounting Objectives: An Application to Extraordinary Items // Accounting Review. 1975. Vol. 50, No 1. P. 58-68.Bekaert G., Harvey C. R. Emerging Markets Finance // Journal of Empirical Finance. 2003. Vol. 10, No 2. P. 3-55.Bekaert G., Harvey C. R. Emerging Markets Finance // Journal of Empirical Finance. 2003. Vol. 10, No 2. P. 3-55.Berle A., Means G. The Modern Corporation and Private Property. N. Y.: Macmillan, 1932.Berle A., Means G. The Modern Corporation and Private Property. N. Y.: Macmillan, 1932.Brav A., Graham J. R., Harvey C. R., Michaely R. Payout Policy in the 21st Century // Journal of Financial Economics. 2005. Vol. 77, No 3. Р. 483-527.Brav A., Graham J. R., Harvey C. R., Michaely R. Payout Policy in the 21st Century // Journal of Financial Economics. 2005. Vol. 77, No 3. Р. 483-527.DeAngelo H., DeAngelo L., Skinner D. J. Are Dividends Disappearing? Dividend Concentration and the Consolidation of Earnings // Journal of Financial Economics. 2004. Vol. 72, No 2.DeAngelo H., DeAngelo L., Skinner D. J. Are Dividends Disappearing? Dividend Concentration and the Consolidation of Earnings // Journal of Financial Economics. 2004. Vol. 72, No 2.Denis D. J., Osobov I. Why do Firms Pay Dividends? International Evidence on the Determinants of Dividend Policy // Journal of Financial Economics. 2008. Vol. 89, No 2.Denis D. J., Osobov I. Why do Firms Pay Dividends? International Evidence on the Determinants of Dividend Policy // Journal of Financial Economics. 2008. Vol. 89, No 2.Dittmar A. K., Dittmar R. F. Stock Repurchase Waves: An Explanation of the Trends in Aggregate Corporate Payout Policy // Indiana University Working paper. 2002.Dittmar A. K., Dittmar R. F. Stock Repurchase Waves: An Explanation of the Trends in Aggregate Corporate Payout Policy // Indiana University Working paper. 2002.Dye R. A. Earnings Management in an Overlapping Generations Model // Journal of Accounting Research. 1988. Vol. 26, No 2. P. 195-235.Dye R. A. Earnings Management in an Overlapping Generations Model // Journal of Accounting Research. 1988. Vol. 26, No 2. P. 195-235.Fama E. F., French K. R. Disappearing Dividends: Changing Firm Characteristics or Lower Propensity to Pay? // Journal of Financial Economics. 2001. Vol. 60, No 1.Fama E. F., French K. R. Disappearing Dividends: Changing Firm Characteristics or Lower Propensity to Pay? // Journal of Financial Economics. 2001. Vol. 60, No 1.Fudenberg D., Tirole J. A Theory of Income and Dividend Smoothing Based on Incumbency Rents // Journal of Political Economy. 1995. Vol. 103, No 2. P. 75-93.Fudenberg D., Tirole J. A Theory of Income and Dividend Smoothing Based on Incumbency Rents // Journal of Political Economy. 1995. Vol. 103, No 2. P. 75-93.Goel A. M. Why Do Firms Smooth Earnings? // Journal of Business. 2003. Vol. 76, No 1. P. 151-192.Goel A. M. Why Do Firms Smooth Earnings? // Journal of Business. 2003. Vol. 76, No 1. P. 151-192.Grullon G., Michaely R. Dividends, Share Repurchases, and the Substitution Hypothesis // Thе Journal of Finance. 2002. Vol. 57, No 5. P. 1649-1684.Grullon G., Michaely R. Dividends, Share Repurchases, and the Substitution Hypothesis // Thе Journal of Finance. 2002. Vol. 57, No 5. P. 1649-1684.Gugler K. Corporate Governance, Dividend Payout Policy, and the Interrelation Between Dividends, R&D, and Capital Investment // Journal of Banking and Finance. 2003. Vol. 27, No 6. P. 1297-1321.Gugler K. Corporate Governance, Dividend Payout Policy, and the Interrelation Between Dividends, R&D, and Capital Investment // Journal of Banking and Finance. 2003. Vol. 27, No 6. P. 1297-1321.Jensen M. C., Meckling W. Theory of the Firm: Managerial Behavior, Agency Costs, and Ownership Structure // Journal of Financial Economics. 1976. Vol. 36, No 3.Jensen M. C., Meckling W. Theory of the Firm: Managerial Behavior, Agency Costs, and Ownership Structure // Journal of Financial Economics. 1976. Vol. 36, No 3.Johnson R. B. The Board of Directors Over Time: Composition and the Organizational Life Cycle // International Journal of Management. 1997. Vol. 14, No 3. P. 339-345.Johnson R. B. The Board of Directors Over Time: Composition and the Organizational Life Cycle // International Journal of Management. 1997. Vol. 14, No 3. P. 339-345.Kowalewski O., Stetsyuk I., Talavera O. Corporate Governance and Dividend Policy in Poland // German Institute for Economic Research Discussion Paper No 702. Berlin, 2007.Kowalewski O., Stetsyuk I., Talavera O. Corporate Governance and Dividend Policy in Poland // German Institute for Economic Research Discussion Paper No 702. Berlin, 2007.La Porta R., Lopez-de-Silanes F., Shleifer A., Vishny R. Agency Рroblems and Dividend Policies Around the World // Journal of Finance. 2000. Vol. 55, No 1. P. 1-33.La Porta R., Lopez-de-Silanes F., Shleifer A., Vishny R. Agency Рroblems and Dividend Policies Around the World // Journal of Finance. 2000. Vol. 55, No 1. P. 1-33.Lintner J. Distribution of Income of Corporations Among Dividends, Retained Earnings, and Taxes // American Economic Review. 1956. Vol. 46, No 2.Lintner J. Distribution of Income of Corporations Among Dividends, Retained Earnings, and Taxes // American Economic Review. 1956. Vol. 46, No 2.Michaely R., Roberts M. Dividend Smoothing, Agency Costs, And Information Asymmetry: Lessons from the Dividend Policies of Private Firms // Cornell University Working paper. 2006.Michaely R., Roberts M. Dividend Smoothing, Agency Costs, And Information Asymmetry: Lessons from the Dividend Policies of Private Firms // Cornell University Working paper. 2006.Miller M. H., Modigliani F. Dividend Policy, Growth, and the Valuation of Shares // Journal of Business. 1961. Vol. 34, No 4.Miller M. H., Modigliani F. Dividend Policy, Growth, and the Valuation of Shares // Journal of Business. 1961. Vol. 34, No 4.Officer M. S. Dividend Policy, Dividend Initiations, and Governance // University of Southern California Working Paper. 2006.Officer M. S. Dividend Policy, Dividend Initiations, and Governance // University of Southern California Working Paper. 2006.Renneboog L., Szilagyi P. How Relevant Is Dividend Policy Under Low Shareholder Protection? // Tilburg University Working paper. 2006.Renneboog L., Szilagyi P. How Relevant Is Dividend Policy Under Low Shareholder Protection? // Tilburg University Working paper. 2006.Rozeff M. Growth, Beta, and Agency Costs as Determinants of Dividend Payout Ratios // Journal of Financial Research. 1982. Vol. 17, No 5. P. 249-259.Rozeff M. Growth, Beta, and Agency Costs as Determinants of Dividend Payout Ratios // Journal of Financial Research. 1982. Vol. 17, No 5. P. 249-259.Shumilov A., Volchkova N. Russian Business Groups: Substitutes For Missing Institutions? // CEFIR Working Paper No 50. 2005.Shumilov A., Volchkova N. Russian Business Groups: Substitutes For Missing Institutions? // CEFIR Working Paper No 50. 2005.

The authors declare that there are no conflicts of interest present.